Рублевый разбор: от чего и как сильно зависит курс российской валюты

Фото: Екатерина Кузьмина / РБК

Равнение на нефть

Нефть ​остается определяющим фактором для курса рубля, считают аналитики, опрошенные РБК, но степень влияния стоимости барреля Brent ими оценивается по-разному. «Рубль сейчас почти полностью зависит от цены на нефть. Такие факторы, как налоговые выплаты, заявления финансовых властей, сделки крупных участников рынка, влияют лишь на краткосрочный курс валют», — говорит главный экономист БКС Владимир Тихомиров. В текущей ситуации, когда внешний рынок для России по большому счету остается закрытым, цены на нефть являются определяющим фактором для курса рубля, соглашается заместитель начальника центра экономического прогнозирования Газпромбанка Максим Петроневич. «Технически фактор цен на нефть является единственным значимым фактором для среднемесячной динамики рубля на протяжении последних шести месяцев», — утверждает он.

Старший стратег Sberbank CIB Владимир Пантюшин оценивает уровень корреляции между ценой на нефть и курсом рубля в 70–95%. «Эта зависимость усиливается в периоды низких цен на нефть, которая сопровождается высокой волатильностью на рынке. «Например, когда в начале года нефть падала ниже $30, корреляция между курсом рубля и нефтью достигала 100%», — напоминает эксперт.

Но текущую корреляцию между курсом рубля и стоимостью барреля нефти главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Олег Кузьмин оценивает примерно в 50%. «В конце 2014 года она была выше и приближалась к 100%, потому что для наших корпоративных заемщиков закрылись западные рынки. Компаниям пришлось выплачивать и долгосрочный долг, и кредиты, взятые на более короткие сроки», — говорит он. Но в октябре 2015 года ситуация снова поменялась: компании закончили выплаты краткосрочного внешнего долга, остались только длинные долги, и зависимость курса рубля от нефтяных цен снова вернулась на уровень 50%, отмечает эксперт.

Значительное влияние на курс российской валюты оказывает состояние торгового баланса России (разница между экспортом и импортом), а также отток/приток капитала. «Как только цена нефти начинает падать, у России начинает сокращаться экспортная выручка, что ухудшает состояние торгового баланса. Подобное наблюдалось в конце 2014 года», — говорит Пантюшин.

«Изменение стоимости барреля нефти на 10%, или на $4, приводит к росту или снижению валютной выручки страны на $12–15 млрд», — приводит пример Петроневич. В этом случае при сохранении прежнего объема импорта (в 2015 году $230 млрд) изменение курса рубля к доллару, по расчетам аналитика, может составить 5–6%. «Эта в целом фундаментальная конструкция работает исключительно хорошо последние шесть месяцев», — отмечает он. По его оценкам, сейчас изменение стоимости барреля нефти на $1 приводит к изменению курса доллара в рублях на 70 коп.

Внешние долги

Значительные выплаты по внешним долгам стали одной из причин девальвации рубля в декабре 2014 года, считает Тихомиров. Но сейчас, по его словам, влияние этого фактора не так велико, поскольку график предстоящих выплат ровный и у компаний нет проблем с обслуживанием займов в валюте.

Максим Петроневич напоминает, что в 2014–2015 годах компаниям пришлось полностью погашать краткосрочный внешний долг, который в обычных условиях рефинансируется. «Некоторые участники покупали валюту впрок для обеспечения выплат по внешним долгам в условиях неопределенности и закрытого внешнего рынка», — отмечает экономист. По его оценкам, сейчас выплаты внешнего долга уменьшились в 3–4 раза по сравнению с пиковыми значениями в четвертом квартале 2014 года. «В условиях, когда мониторинг за движением валют и долларовыми доходами компаний усилился, а доходы компаний упали, прочий отток валюты также уменьшился до минимумов с 2003 года», — говорит Петроневич.

«В наших прогнозах по курсу рубля мы помимо выплат по внешним долгам и оттока капитала учитываем и объем валюты у банков и компаний, а также их способность рефинансировать долги. Также есть фактор, связанный с расходами на обслуживание процентов по внешним долгам», — говорит аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. По его словам, в 2015 году банки и компании потратили на выплату процентов по займам $32 млрд (за вычетом процентов, полученных по активам, размещенным в иностранных банках), при этом общий долг внешний долг России снизился на $84 млрд.

«При этом оттока капитала, не связанного с погашением внешних займов, не было: напротив, был приток в размере $23 млрд (за счет сокращения валютных накоплений компаний и банков), — отмечает аналитик. — То есть деньги начали возвращаться в страну, и этот фактор помогает поддерживать рубль в короткие периоды низких цен на нефть».

Политический фон

Политические события влияют на поведение нерезидентов: потоки капитала от них зависят от восприятия иностранными инвесторами политических событий, считает Кузьмин. Например, по его словам, когда осенью 2015 года появились новости, что Россия начала договариваться с Западом по конфликту в Сирии, иностранные инвесторы активнее покупали российские акции и облигации и наблюдалось укрепление рубля. «Позитивная полоса для рубля закончилась вместе со сбитым самолетом», — напоминает эксперт.

Последней реакцией валютного рынка на геополитику стало укрепление рубля на новости о выводе российских войск из Сирии, отмечает Пантюшин. Он полагает, что в ближайшее время наиболее значимым геополитическим фактором для рубля останется ситуация на Украине, в частности ожидание инвесторов, что минские соглашения будут исполняться и за этим последует смягчение санкций. Владимир Тихомиров считает, что снятие или смягчение санкций может оказать существенное влияние на стоимость рубля и он укрепится на ​5–10%.

Политика ЦБ

«Ожидания рынка по поводу снижения ставок могут влиять на поведение инвесторов. Например, когда в прошлом году регулятор начал снижать ставку, то начался приток нерезидентов, которые покупали облигации и продавали валюту, поддерживая тем самым курс рубля», — говорит Пантюшин. По его словам, в последнее время также наблюдается интерес нерезидентов к рублевым активам в связи с ожиданиями снижения ключевой ставки. «Ставки по облигациям России и сейчас выглядят достаточно привлекательными, в том числе из-за высоких купонов. Плюс ожидается рост стоимости этих активов», — говорит эксперт.

На что не реагирует рубль

Покупка гражданами наличных долларов и евро практически не влияет сейчас на курс рубля. Как считает Максим Петроневич, колебания цен на нефть и курсов валют пока недостаточны для того, чтобы вызвать ажиотажный спрос у населения, как это происходило в конце 2014 года. «С начала 2015 года мы не видим серьезного спроса на валюту от физлиц», — подтверждает Владимир Пантюшин. В 2014 году повышенный спрос на валюту у граждан был в марте, когда произошла первая волна паники. Потом повышенный спрос наблюдался в июле и декабре, когда рубль переживал пик девальвации. «После этого объемы покупки и продажи населением были незначительными», — говорит эксперт.

По словам Пантюшина, относительно предсказуемым фактором является и политика Банка России в отношении валюты, предоставляемой через операции РЕПО. «Регулятор не стремится резко снизить объемы предоставленной валюты, пока скорее снижая сроки ее предоставления. С учетом того, что это делается очень плавно, действия ЦБ оказывают стабилизирующее влияние на валютный рынок», — считает он.

Кузьмин опровергает миф о том, что курс рубля корректируется в зависимости от дефицита госбюджета. «Наивно считать, что государство может планировать курс рубля, исходя из какой-то мифической стоимости барреля в 3,2 тыс. или 3,6 тыс. руб.», — говорит он. По его словам, если государство начнет так действовать, это окончательно подорвет доверие к российской валюте и приведет к обвальной девальвации. «Кроме того, если попытаться решить проблему с доходной частью бюджета за счет девальвации рубля, то это вызовет рост цен, а значит, государству придется увеличивать социальные расходы. И наконец, чрезмерное ослабление рубля, не обусловленное действием объективных факторов, негативно повлияет на экономику, а значит, упадет собираемость несырьевых налогов, что отрицательно скажется на доходах госбюджета», — заключает экономист.