Рынок США: Бен Бернанке расстроил инвесторов

Так, более-менее спокойно, американский рынок акций дождался выступления председателя ФРС Бена Бернанке (Ben Bernanke) во второй половине дня. Выступление Бернанке на деловой конференции началось в 13:15 по времени Восточного побережья США. Одновременно текст его речи, озаглавленной “Текущие экономические и финансовые условия", был опубликован на сайте ФРС. Сразу после публикации текста фондовый рынок несколько оживился, поскольку в речи обнаружилась фраза, указавшая на вероятность скорого понижения ставки ФРС. Бернанке сказал, что, с учетом увеличения экономических рисков в Америке и уменьшения инфляционных рисков, “ФРС нужно будет рассмотреть вопрос о том, остается ли надлежащей ее текущая позиция в отношении монетарной политики". Другими словами, ФРС нужно будет рассмотреть вопрос о понижении ставки по федеральным фондам с целью поддержания экономики. Однако положительная реакция рынка на слова Бернанке о вероятном понижении базовой ставки оказалась скоропреходящей. Участники торгов быстро почувствовали разочарование из-за того, что глава ФРС лишь дал сигнал о возможности понижения ставки, а не сделал решительного заявления, что ставка будет существенно понижена. Разочарование было тем более острым, что еще в предыдущую сессию, состоявшуюся в понедельник, инвесторы загорелись надеждой на значительное скоординированное понижение ставок ведущих центральных банков в самое ближайшее время – в ближайшие дни или часы (см. “Рынок США: Фондовые индексы сократили потери к закрытию" от 7 октября). Более того, инвесторов расстроило то обстоятельство, что недостаточно сильный сигнал Бернанке о вероятном понижении ставки прозвучал на фоне данной им мрачной оценки экономической ситуации и перспективы. “Усилившаяся финансовая нестабильность, которую мы наблюдаем в последнее время, может существенно увеличить продолжительность периода слабой экономической динамики и еще больше увеличить риски для экономического роста", - сказал Бернанке.

Расстроенные выступлением главы ФРС, инвесторы дали полную волю тревоге, связанной с финансовым кризисом и ситуацией в банковском секторе. В результате фондовые индексы резко пошли вниз и закрылись с большими потерями. По итогам сессии 7 октября индекс “голубых фишек" Dow Jones Industrial Average упал на 508,39 пункта до 9447,11, или на 5,11%. Индекс широкого рынка Standard & Poor"s 500 опустился на 60,66 пункта, или на 5,74%, до 996,23, закрывшись ниже 1000 пунктов впервые после сентября 2003 г. Индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, упал по итогам сессии на 108,08 пункта до 1754,88, или на 5,80%.

Индекс VIX, измеряющий спрос на опционы “put" на индекс S&P 500 и считающийся “индикатором страха" на американском фондовом рынке, повысился во вторник на 3,13%, до 53,68. Таким образом, VIX установил рекорд при закрытии второй день подряд. Накануне, в понедельник, VIX завершил торги на отметке 52,05, что было на тот момент его рекордным значением при закрытии. В ходе торгов в понедельник VIX вырос до 58,24 – абсолютного максимума за всю историю его расчета. Многолетний минимум VIX, на отметке 9,39, был зафиксирован в конце 2006 г.

Оснований для тревоги на фондовом рынке было множество. Из Европы шел непрерывный поток сообщений о правительственных мерах по поддержке финансовой системы, указывавших на тяжесть мирового кредитного кризиса. Информационное агентство Bloomberg сообщило рано утром во вторник, что накануне вечером министр финансов Соединенного Королевства и управляющий Банком Англии провели встречу с руководителями британских банков Royal Bank of Scotland и Barclays. По сведениям Bloomberg, возможно, что британское правительство инвестирует в эти банки по меньшей мере 54 млрд фунтов стерлингов. Позднее телеканал BBC сообщил, что правительство Великобритании вот-вот объявит о пакете мер по стабилизации национальной банковской системы. Одной из мер может быть вливание капитала в банки. Телеканал Sky сообщил, что план стабилизации будет представлен в среду утром.

В России правительство объявило во вторник о выделении пятилетних кредитов банкам на общую сумму в 950 млрд рублей. Между тем исландское правительство сообщило, что ведет переговоры с Россией о предоставлении Исландии кредита в размере 4 млрд евро, предназначенного для поддержания национальной валюты. С начала сентября исландская крона обесценилась на 40%. В связи с тяжелейшей ситуацией в банковском секторе страны правительство Исландии национализировало один из крупнейших местных банков.

Правительство Испании сообщило во вторник, что увеличило лимит гарантий по банковским вкладам до 100 тысяч евро и создало фонд в 30 млрд евро для покупки активов у банков с целью стимулирования их активности в кредитной сфере. При необходимости объем фонда может быть увеличен до 50 млрд евро.

ФРС объявила во вторник, что учредила программу финансирования рынка коммерческих бумаг (CPFF). Через фонд, специально созданный в рамках программы CPFF, ФРС будет покупать трехмесячные обеспеченные и необеспеченные коммерческие бумаги у эмитентов, удовлетворяющих надлежащие требования. Эта мера, сказано в пресс-релизе ФРС, обеспечит источник ликвидности для американских эмитентов коммерческих бумаг. “Рынок коммерческих бумаг находится в состоянии значительного стресса в последние недели, поскольку фонды денежных рынков и другие инвесторы, зачастую сами испытывающие давление на ликвидность, не хотят приобретать коммерческие бумаги, особенно с более длительным сроком погашения. В результате объем рынка коммерческих бумаг сократился, процентные ставки по коммерческим бумагам с более длительным сроком значительно выросли, и все более высокая доля выпущенных коммерческих бумаг должна сейчас рефинансироваться на ежедневной основе", - сказано в пресс-релизе ФРС. “Программа CPFF уменьшит риск того, что эмитенты могут оказаться не в состоянии произвести выплаты инвесторам путем рефинансирования долговых обязательств. Соответственно, это подтолкнет инвесторов к тому, чтобы возобновить операции краткосрочного кредитования на рынке коммерческих бумаг".

Как уже было сказано выше, создание программы CPFF приободрило фондовый рынок, что позволило ему выдержать давление негативных новостей из банковского сектора на утренних торгах, до выступления Бена Бернанке. Помимо неприятных сообщений из Европы, инвесторов встревожили новости, касавшиеся американской финансовой индустрии.

В понедельник вечером Bank of America сообщил о резком падении прибыли, сокращении дивидендов и намерении привлечь капитал в размере 10 млрд долл. Согласно отчету банка, опубликованному на две недели раньше намеченного срока, его прибыль за III квартал составила 1,18 млрд долл. или 15 центов на акцию. Аналитики в среднем прогнозировали 60 центов на акцию. По сравнению с III кварталом 2007 г., когда прибыль Bank of America равнялась 3,70 млрд долл. или 82 центам на акцию, показатель упал на 68%. Чтобы укрепить баланс, банк уменьшил квартальные дивиденды с 64 до 32 центов на акцию и решил привлечь дополнительный капитал путем продажи акций. Размещение акций проходило во вторник. Телеканал CNBC сообщил по ходу дня, со ссылкой на осведомленный источник, что спрос на акции Bank of America низкий и что они, вероятно, будут размещены по цене ниже 25 долл. Накануне, в понедельник, акции Bank of America закрылись на значении 32,22 долл. Таким образом, предполагавшаяся цена размещения была более чем на 22% ниже цены закрытия в предыдущую сессию. Все это вызвало резко негативную реакцию участников фондовых торгов. Акции Bank of America на Нью-Йоркской фондовой бирже обвалились во вторник на 8,45 долл. до 23,77 долл., или на 26,23%. Bank of America входит в состав индекса Dow Jones Industrial Average.

После закрытия биржевых торгов информационное агентство Reuters сообщило, что, по имеющимся у него сведениям, Bank of America продал 455 млн акций по цене 22 долл. за акцию.

В отношении другой банковской компании, Morgan Stanley, во вторник ходили зловещие слухи. По этим слухам, японская финансовая компания Mitsubishi UFG якобы отказалась от сделки по приобретению пакета акций Morgan Stanley. Соглашение о сделке было достигнуто в конце сентября. В ходе торгов 7 октября акции Morgan Stanley рухнули на 40%, до 14,13 долл. Накануне они закрылись на значении 23,50 долл. Обе компании, и Morgan Stanley, и Mitsubishi UFG, выступили с опровержением слухов, после чего акции американского банка сократили потери. Однако итоговое падение акций Morgan Stanley все равно осталось значительным: по итогам дня они упали на 5,85 долл. до 17,65 долл., или на 24,89%.

Свидетельством сохраняющейся нестабильности и напряженности в банковском секторе стало очередное повышение ставок LIBOR. После небольшого понижения в понедельник, ставки LIBOR по долларовым кредитам снова повысились во вторник. Ставка LIBOR по 1-месячным кредитам в долларах повысилась с 4,09% до 4,14%, а ставка LIBOR по 3-месячным кредитам в долларах поднялась с 4,29% до 4,32%. Ставка LIBOR по 3-месячным кредитам в евро выросла с 5,33750% в понедельник до 5,37125% во вторник, установив новый рекорд второй день подряд.

Очень тяжелая ситуация наблюдалась 7 октября в сегменте акций автомобильных компаний. BMW, Daimler, компания Opel, принадлежащая General Motors, и немецкое подразделение Ford Motor сообщили о сокращении объемов производства в связи с тем, что финансовый кризис негативно повлиял на спрос на автомашины в Европе. Об уменьшении объемов производства сообщили также итальянская компания Fiat и французская компания Renault. На фоне этих новостей акции корпорации General Motors, компонента индекса Dow, упали во вторник на 92 цента, или на 10,85%, до 7,56 долл., что стало их самым низким значением с 1954 г. Акции Ford упали на 77 центов, или на 20,87%, до 2,92 долл. – самого низкого значения после 1985 г. АДР Daimler в Нью-Йорке опустились на 2,14 долл. до 35,51 долл., или на 5,68%.

Содержание речи Бернанке, негативно повлиявшей на торги во вторник, состояло в следующем. “Как вы знаете", - сказал глава ФРС, обращаясь к аудитории, “финансовая система в США и в значительной части остального мира испытывает чрезвычайный стресс, особенно на кредитных и денежных рынках". “Потери, понесенные банками и небанковскими финансовыми компаниями ограничили их способность кредитовать и одновременно уменьшили готовность других участников рынков вести с ними дела. Огромная неопределенность в отношении стоимости финансовых активов, особенно сложных и непрозрачных активов, создала у инвесторов чрезвычайно сильное нежелание брать на себя риск, что привело к дальнейшему понижению цен активов и исчезновению ликвидности на нескольких рынках фондирования. Стало чрезвычайно трудно и дорого получить даже финансирование под залог, поскольку кредиторы боятся, что в случае дефолта заемщика не смогут продать залог на неликвидных рынках. Кроме того, многие рынки секьюритизированных инструментов, такие как вторичный рынок бумаг, выпущенных кредитными организациями на основе ипотечных кредитов, остаются закрытым или находятся в ущербном состоянии".

Далее Бернанке сделал краткий обзор недавних событий в финансовой индустрии. “Этим летом, на исходе почти целого года стрессового состояния кредитных рынков, озабоченность инвесторов и кредиторов в отношении рисков у финансовых компаний усилилась, поскольку стоимость ипотечных активов еще более упала, экономический рост ослабел, и неопределенность относительно экономической перспективы увеличилась. По мере того, как инвесторы и кредиторы теряли доверие к способности некоторых фирм погашать долговые обязательства, доступ этих фирм к рынкам капитала и рынкам краткосрочного фондирования становился все более затрудненным, а котировки их акций резко падали. Среди компаний, которые в наибольшей мере испытали это давление, были GSE [предприятия, спонсируемые государством] Fannie Mae и Freddie Mac, инвестиционный банк Lehman Brothers и страховая компания American International Group".

Далее Бернанке объяснил, почему финансовые власти США действовали тем или иным образом при решении вопроса о судьбе перечисленных компаний. Перевод под контроль государства ипотечных агентств Fannie и Freddie, с предоставлением им капитала, был необходим для того, чтобы “избежать недопустимо больших потрясений на ипотечных рынках, в финансовом секторе и в экономике в целом".

Говоря о Lehman Brothers и AIG, Бернанке отметил: “Обе компании, как и GSE, были большими и имели сложную структуру и были плотно вплетены в нашу финансовую систему". “В обоих случаях, когда эти компании приблизились к состоянию дефолта, казначейство и ФРС пытались найти решение на основе частных инвестиций, но тщетно. Попытки организовать консорциум частных фирм, который бы приобрел или рекапитализировал Lehman Brothers, не принесли успеха. Что касается решения с привлечением государственных средств, мы пришли к выводу, что и оказание помощи частным компаниям в приобретении Lehman, и поддержка Lehman в независимом состоянии потребовали бы очень значительного вложения государственных финансов – намного более значительного, чем в случае с Bear Stearns. Ни казначейство, ни ФРС не имели полномочий на использование государственных денег таким способом. Понимая, что банкротство Lehman Brothers создаст риски для функционирования рынков, ФРС пыталась амортизировать этот эффект набором мер, что включило существенное расширение списка залоговых средств, принимаемых ФРС по программам кредитования первичных дилеров".

“В случае с AIG, ФРС и казначейство понимали, что беспорядочное банкротство AIG создало бы большую угрозу для глобальной финансовой стабильности и экономической активности в США". – указал Бернанке. Чтобы избежать дефолта AIG, ФРС предоставила компании чрезвычайный кредит, надежно обеспеченный ее активами.

“Проблемы AIG и банкротство Lehman, вкупе с растущей озабоченностью в отношении рынка жилья и экономики США, сыграли роль в создании чрезвычайно турбулентных условий на мировых финансовых рынках в последние недели. Котировки акций резко упали, стоимость краткосрочного кредита – там, где он еще доступен – выросла, и ликвидность исчезла со многих рынков. Из-за потерь одного из фондов денежных рынков стоимость его активов упала ниже номинала. Это событие вызвало массовое изъятие денежных средств из нескольких фондов денежных рынков. Эти фонды отреагировали на вывод денег попыткой уменьшить свои портфели коммерческих бумаг и депозитных сертификатов, выпущенных банками. Некоторые компании, которые не смогли рефинансировать коммерческие бумаги с истекшим сроком, обратились к средствам из резервных кредитных линий – как раз тогда, когда банки стали испытывать все больше затруднений с привлечением денег на денежных рынках. В это же самое время, значительное повышение спроса на надежные активы – бегство к качеству и ликвидности – привело к дальнейшему падению стоимости ипотечных активов и понижению доходности казначейских векселей до нескольких сотых процента".

“События этого лета оказали давление не только на небанковские финансовые компании, но и на несколько депозитных институтов, включая Washington Mutual и Wachovia. В последние недели, эти два института столкнулись с оттоком депозитных средств и сокращением доступа к фондированию. Управление надзора за сберегательными учреждениями, регулирующий орган для Washington Mutual, закрыл эту компанию и назначил Федеральную корпорацию страхования депозитов (FDIC) ответственной за ее ликвидацию. FDIC сразу же продала WaMu банковской компании JPMorgan Chase. В случае с Wachovia [четвертым по величине банком в США], чтобы избежать серьезного негативного воздействия на экономические условия и финансовую стабильность, руководство казначейства, проведя консультации с президентом, а также с ФРС и FDIC, предоставило FDIC полномочия использовать ее денежные средства для облегчения реализации сделки по продаже банковских операций Wachovia без ущерба для кредиторов. На покупку компании имеются два претендента – Citicorp [банк в составе Citigroup] и Wells Fargo, и переговоры на эту тему продолжаются".

“События на финансовых рынках, которые могут ограничить будущее поступление кредита к домохозяйствам и компаниям, создают значительную угрозу для экономического роста. Казначейство и ФРС предприняли ряд мер, направленных на смягчение очень жестких финансовых условий, которые превалируют в настоящее время". Далее Бернанке упомянул некоторые из этих мер, в том числе самые последние действия ФРС: решение о выплате процентов на резервные балансы банков, о котором было объявлено 6 октября, и программу покупки коммерческих бумаг у надежных эмитентов, о которой было объявлено 7 октября.

“Экономическая активность показывала признаки замедления еще до недавнего обострения напряженности на финансовых рынках", - указал Бернанке, отметив сокращение числа рабочих мест, уменьшение потребительских расходов после мая и давление на корпоративные инвестиции, связанное с ухудшением перспектив продаж и ощущением неопределенности в деловом сообществе.

“Усиление финансовой нестабильности и дальнейшее ухудшение функционирования кредитных рынков еще больше, вероятно, ограничат экономическую активность в грядущий период. Даже домохозяйства с хорошей кредитной историей испытывают сейчас трудности с получением ипотечных кредитов или кредитных линий под залог стоимости жилья. Кроме того, банки уменьшают лимиты по кредитным картам, и, как сообщается, растет уровень отказов в выдаче кредитов на покупку автомашины. Компании также сталкиваются с ухудшившимся доступом к кредиту. Например, нарушение функционирования рынка коммерческих бумаг и ужесточение банковских стандартов кредитования создали для компаний трудности в получении оборотного капитала, который им необходим для финансирования повседневных расходов, таких как заработная плата и расходы на пополнение товарно-материальных запасов".

“С учетом всего вышесказанного, экономическая активность, вероятно, будет подавленной в оставшуюся часть года и в следующем году. Усилившаяся финансовая нестабильность, которую мы наблюдаем в последнее время, может существенно увеличить продолжительность периода слабой экономической динамики и еще больше увеличить риски для экономического роста. Чтобы поддержать экономический рост и уменьшить риски для экономики, ФРС будет продолжать использовать имеющиеся у нее средства для улучшения функционирования рынков и ликвидности".

Далее Бернанке отметил, что падение цен на нефть и другие сырьевые товары, произошедшее в последнее время, а также пониженный уровень экономической активности должны иметь своим следствием “уровень инфляции, сообразный с ценовой стабильностью". “Тем не менее, инфляционная перспектива остается чрезвычайно неопределенной, отчасти из-за экстраординарной волатильности цен на сырье. Мы должны будем продолжать внимательно следить за развитием ситуации с ценами".

“В целом, сочетание поступающих данных и последние события на финансовых рынках указывает на то, что перспектива для экономического роста ухудшилась и что риски ослабления экономики увеличились. В то же время, инфляционная перспектива несколько улучшилась, хотя она и остается неопределенной. В свете этих событий, ФРС нужно будет рассмотреть вопрос о том, остается ли надлежащей ее текущая позиция в отношении монетарной политики".

“Усиление финансового кризиса в последние недели сделало ясным, что для разрешения этих проблем нужны более мощные и всеохватывающие действия со стороны фискальных властей. В связи с этим казначейство, при поддержке ФРС, обратилось к Конгрессу с просьбой одобрить крупномасштабную программу, направленную на стабилизацию наших финансовых рынков. Как вы знаете, на прошлой неделе Конгресс принял закон о чрезвычайных мерах по экономической стабилизации, который был подписан президентом. Этот закон предоставляет новые средства для подавления потрясений на финансовых рынках и, таким образом, для уменьшения экономических рисков. Закон дает широкие и гибкие полномочия для покупки проблемных активов, предоставления гарантий и непосредственного укрепления балансов отдельных институтов. А именно, закон учреждает Программу помощи в отношении проблемных активов (TARP), которая дает полномочия казначейству для покупки – на 700 млрд долларов – проблемных ипотечных кредитов, бумаг на основе ипотечных кредитов и других финансовых инструментов у финансовых компаний, которые регулируются по законам США и имеют значительные операции в Соединенных Штатах. Закон также увеличивает лимит для гарантий по депозитам в банках и кредитных союзах со 100 тысяч долларов до 250 тысяч долларов на один банковский счет. Кроме того, закон предоставляет ФРС полномочия на выплату процентов по резервным балансам коммерческих банков".

“Покупка неликвидных активов у банков и других финансовых институтов по программе TARP создаст ликвидность и приведет к установлению рыночных цен на эти активы. Это, в свою очередь, ослабит чувство неопределенности у инвесторов в отношении текущего состояния и перспектив финансовых институтов, что позволит банкам и другим институтам привлечь капитал и увеличит готовность контрагентов к проведению сделок. В более широком смысле, улучшение ситуации с ликвидностью и прозрачности установления цен поможет восстановить доверие к нашим финансовым рынкам и будет способствовать нормализации их функционирования. Со временем, укрепление наших финансовых институтов и рынков позволит возобновить поступление кредита, что поддержит экономический рост".

Бернанке подчеркнул, что проблема, на решение которое направлены меры финансовых властей, имеет “исторические масштабы". “В одном отношении, однако, нам повезло", - продолжил глава ФРС, пояснив, что текущая ситуация отличается от других финансовых кризисов, когда многие финансовые институты или их большинство были неплатежеспособными. В нынешней ситуации “значительное большинство финансовых институтов имеют достаточный капитал и ликвидность, чтобы вернуться к их важнейшей функции обеспечения кредита для нашей экономики", сказал Бернанке. “Шаги, которые предпринимаются сейчас для восстановления доверия к нашим финансовым институтам и рынкам, сделают многое для разрешения текущих рыночных проблем. Я верю, что решительные действия, предпринятые Конгрессом, казначейством и ФРС, а также другими ведомствами, в сочетании с естественной восстановительной силой финансовых рынков создадут основания для финансового и экономического выздоровления".