«ФРС теряет контроль»: почему подскочила стоимость долларовых займов
За последние два месяца ставка USD LIBOR, определяющая глобальную стоимость долларовых заимствований, подскочила на треть, до максимальных значений с 2009 года. Обычно LIBOR тесно привязана к учетной ставке Федеральной резервной системы США, но с конца июня связь нарушилась, и это отчетливо видно (см. график). Фактически денежно-кредитные условия ужесточились без участия ФРС. Можно сказать и по-другому: «ФРС теряет контроль над монетарными условиями», — написал в начале августа колумнист Bloomberg Марк Гилберт.
Хотя громкий скандал с манипулированием ключевыми финансовыми ставками подорвал репутацию LIBOR, эта ставка все еще остается важнейшим ориентиром стоимости заимствований по всему миру. К трехмесячной ставке LIBOR в долларах, которая за последние семь недель выросла почти на 20 базисных пунктов, привязаны финансовые продукты номинальной суммой более $150 трлн (ставка напрямую используется и в России, см. врез). Рост LIBOR усилил давление на всех, кто привлекает долларовые кредиты по всему миру, — от потребителей розничных финансовых продуктов (таких как ипотека и студенческие займы) до бизнеса, которому нужны средства для развития. Наконец, повышение ставки по доллару делает более привлекательным вложение в американскую валюту и может оказать влияние в том числе на цены сырьевых товаров, говорит руководитель операций на валютном и денежном рынках Металлинвестбанка Сергей Романчук.
Давление почувствуют прежде всего в США, где LIBOR используется как в ипотечных договорах, так и в договорах корпоративного кредитования (в совокупности к этому эталону привязано до 15–20% долга граждан США и 20–25% долга американского бизнеса, в сумме — $28 трлн, подсчитал Goldman Sachs). По сути, повышение LIBOR бьет по главному драйверу мировой экономики — американскому потребителю, для которого кредитная ставка де-факто выросла.
Причина роста
«Повышение трехмесячной ставки LIBOR в большей степени следствие спроса на доллары, и в меньшей — результат беспокойства рынка по поводу ожидаемого ограничения доступа к заемным средствам, — сказал РБК глава отдела анализа ставок США в Nomura Securities Джордж Гонсальвес. — LIBOR растет из-за повышения ставок на рынке краткосрочных корпоративных и банковских заимствований (т.н. краткосрочных векселей, Commercial paper), они растут из-за спроса на доллары».
Опрошенные РБК аналитики говорят, что первоочередная причина роста этих ставок на американском рынке — реформа фондов денежного рынка в США (см. врез). Рост LIBOR «в большей степени следствие запланированной реформы денежного рынка в США», а также повышенного спроса инвесторов на государственные облигации США, говорит РБК глава направления «Валютная стратегия» в банке Societe Generale Кит Джукс. «На 95% это обусловлено этими двумя факторами. Оставшиеся 5% приходятся на такие факторы, как, скажем, Brexit», — добавил Джукс. Такого же мнения придерживается глава направления «ставки для краткосрочных операций» Bank of America Марк Кабана — он тоже назвал главной причиной предстоящую реформу фондов денежного рынка.
Суть реформы фондов денежного рынка
Ведущие фонды денежного рынка — ключевой источник краткосрочного необеспеченного финансирования для банков, компаний и властей США, а также основной объект капиталовложений для широкого круга инвесторов. Объем активов, находящихся под их управлением, составляет $2,7 трлн. Реформа, которая должна завершиться в октябре 2016 года, обяжет такие фонды формировать «денежные подушки», а также позволит им не выполнять финансовые обязательства перед контрагентами в течение десяти дней, если есть риск «набега на фонд» (внезапного вывода средств из фондов).
Кроме того, фонды будут обязаны раскрывать свою чистую номинальную стоимость на основе текущей стоимости активов, которыми они владеют. Таким образом, стоимость фондов будет полностью отражать ситуацию на рынке. Смысл реформы — сделать фонды более надежными, но само ее ожидание вызывает сумятицу на финансовых рынках — крупные банки адаптируются к уменьшению числа своих источников финансирования при необходимости сохранения крупных «подушек» ликвидности.
Внедрение новых норм вынуждает участников рынка сбрасывать рисковые негосударственные инструменты и вкладываться в государственные бумаги, пишет колумнист Bloomberg Марк Гилберт.
Ужесточение без регулятора
Все опрошенные РБК эксперты сошлись во мнении, что рост LIBOR ужесточает условия на мировых денежных рынках.
Хотя монетарная политика зависит не только от кредитования, привязанного к ставкам LIBOR, рост этой ставки ужесточит условия на денежных рынках, даже если ключевая ставка ФРС не изменится, уверен Джукс.
Из-за роста LIBOR ФРС, судя по всему, не станет повышать учетную ставку на ближайшем заседании Комитета открытого рынка 21 сентября, считает Гонсальвес. Это сходится с данными рынка фьючерсов на ставку ФРС, согласно которым вероятность того, что ставка будет сохранена на текущем уровне (диапазон 0,25–0,5%), составляет 82% на вечер 16 августа. Но рост LIBOR точно не является определяющим фактором для ФРС при принятии решения по ставке. На последнем заседании в конце июля ФРС не ссылалась на этот фактор, когда принимала решение оставить ставку без изменения, она говорила о неопределенности в глобальной экономике, рынке труда, данных об оплате труда, Brexit и т.д., отмечает Джукс. Впрочем, если ФРС захочет найти причины для того, чтобы и дальше не повышать ставку, то они могут использовать этот фактор как один из предлогов, рассуждает эксперт.
Глобальные последствия
Что касается последствий для мирового финансового рынка, то из-за повышения LIBOR вести бизнес в долларах станет дороже, говорит Гонсальвес. При этом, по его словам, растущий спред между LIBOR и ставкой ФРС вряд ли отразится на курсе доллара на спотовых площадках, но уже значительно сказывается на форвардных контрактах на доллары на валютном рынке — свидетельство весьма высокого спроса на долларовые кредиты.
Во вторник влиятельный чиновник ФРС — глава Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильям Дадли заявил, что ФРС может повысить ключевую ставку уже в следующем месяце. Повышение LIBOR следует за планируемым повышением ставки ФРС, считает Сергей Романчук из Металлинвестбанка. Россию это затронет исходя из того, какое влияние в будущем это окажет на глобальные рынки, говорит он. «Долларовая ставка несколько подросла, но напрямую нас это, грубо говоря, не затронет. Дифференциал ставок остается достаточно большим. С точки зрения привлекательности российского рынка для иностранных инвесторов, для керри-трейдеров (carry trade), важной является разница ставок. А она гораздо больше определяется внутренней ситуацией и решением российского ЦБ, нежели Федеральной резервной системой», — рассуждает Романчук.
LIBOR в России
Привязка ставок к LIBOR напрямую используется Банком России в операциях РЕПО в долларах, хотя в последнее время такие операции мало востребованы кредитными организациями. К ставке LIBOR привязаны некоторые кредиты российских компаний в иностранных банках и даже, например, валютные депозиты Фонда национального благосостояния, размещенные правительством во Внешэкономбанке.
при участии Екатерины Мархулии
Тематический проект о российской винодельческой культуре, вине и спиртных напитках
