Евробонды для всех: когда ПИФы еврооблигаций выгоднее валютных депозитов

Фото: AP

О результативности ПИФов судить рано, слишком короткий у них «стаж». Пока вроде бы все неплохо: за первое полугодие стоимость пая в таких ПИФах прибавила в среднем 4,9% (у традиционных фондов облигаций данный показатель составил 2,2%). Но не стоит принимать решение, основываясь только на этом сравнении. У еврооблигаций есть свои преимущества и недостатки как перед обычными облигациями, так и перед еще более обычными банковскими депозитами.

Новая поляна

Сам термин «еврооблигации» может быть неверно истолкован непрофессиональными инвесторами. «Евро» – не потому, что облигации деноминированы в евро, а потому, что размещаются на финансовых площадках Европы с учетом местного законодательства. К слову, российские эмитенты выпустили немало евробондов в рублях.

В середине нынешнего года в списке 30 крупнейших розничных (открытых) ПИФов облигаций по размеру активов было семь фондов, которые закрепили ставку на валютные облигации в инвестиционной декларации и в собственных названиях. Все фонды управляются ведущими российскими компаниями: УК «Сбербанк Управление Активами», УК «Газпромбанк – Управление активами» и т.д. В большинстве случаев эти ПИФы запускались не с нуля, а путем перепрофилирования существовавших традиционных фондов, работавших на внутреннем, рублевом рынке облигаций.

Например, этим сейчас занята УК «Альфа-Капитал», которая готовит один из своих старых фондов к новой жизни. Можно предположить, что не позднее чем через год все крупнейшие УК обзаведутся розничными ПИФами валютных облигаций. Как замечает Екатерина Осипова, топ-менеджер Специализированного депозитария «ИНФИНИТУМ» (обслуживает большое количество инвестфондов), все больше ПИФов обращаются за консультациями по организации инвестирования в валютные облигации. Чем объясняется возросший интерес к этому инструменту со стороны УК?

На данном этапе «валютные» ПИФы работают почти исключительно с еврооблигациями правительства, компаний и банков России, деноминированными в долларах, реже – в евро. Для управляющих компаний рынок российских еврооблигаций – очень удобное место для работы, потому что он весьма емкий и ликвидный. В июне объем таких бумаг, находящихся в обращении, превышал $230 млрд (из них чуть больше 180 млрд приходилось на выпуски компаний и банков). В пересчете на рубли это около 8 трлн, что сопоставимо с рынком внутреннего долга, составляющего около 10 трлн рублей. Для сравнения, стоимость активов всех ПИФов облигаций в конце июня не превышала 50 млрд рублей.

С точки зрения надежности еврооблигации в целом привлекательнее рублевых бумаг, размещаемых на внутреннем рынке. «Они выпускаются по международным законам, и процедура возврата денег по ним в случае дефолта эмитента гораздо более понятна», – говорит гендиректор ИК «РОНИН» Василий Федоров. Впрочем, до сих пор дефолтов по еврооблигациям не было вовсе, уточняет Алексей Третьяков, гендиректор УК «Арикапитал» (управляет облигационным фондом с повышенной долей валютных бумаг).

По его словам, «выпуск таких бумаг – это как шестиметровая планка для прыгуна с шестом». Стандартные требования к эмитенту (трехлетняя аудированная отчетность по международным стандартам, наличие кредитного рейтинга, сравнительно большой масштаб бизнеса, при котором расходы на организацию размещения оказываются экономически обоснованными) отсекают от рынка евробондов большое количество малых и средних компаний, которые наиболее опасны в плане потенциальных дефолтов, поясняет Алексей Третьяков.

Облигации против девальвации

Что касается доходности евробондов, то, с точки зрения инвесторов, оперирующих рублями, их ценность обусловлена как регулярным процентным доходом, так и выгодой от роста стоимости доллара по отношению к рублю. В очень упрощенном виде выгода от работы с евробондами образуется следующим образом.

Взять, к примеру, пятилетние долларовые еврооблигации Сбербанка с погашением в июне 2015 года. Ставка купона (регулярно выплачиваемого процентного дохода) по ним – 5,2% годовых. В начале июля рыночная цена этих бумаг превышала их номинальную стоимость (ту, которая будет возвращена инвесторам при погашении выпуска) примерно на 5,3%. Так происходит в случаях, когда инвесторы перекупают друг у друга бумагу, поскольку считают вложения в нее привлекательными даже при меньшей доходности.

Купив «Сбербанк-19» в начале июля и продержав до самого погашения, вы обеспечили бы доходность инвестиций в 4,1% годовых за оставшиеся пять лет. Это так называемая доходность к погашению – yield to maturity (YTM).

Рыночная цена может достаточно сильно колебаться, в том числе падать ниже номинала. В этом случае YTM подскочит, скажем, до 5 или 6% годовых. Но вас рыночные колебания касаться не будут: купив бумагу под 4,1%, вы ровно столько и получите, если продержитесь до конца.

Сбербанк считается квазисуверенным эмитентом (госкомпании и банки фактически подменяют собой на долговом рынке правительство, которому просто не нужны масштабные заимствования валюты), следовательно, более надежным. Поэтому его бонды котируются дорого, а доходность ниже, чем у большого числа других еврооблигаций.

По данным агентства Cbonds.ru, средневзвешенная YTM корпоративных евробондов в начале июля составляла 5-6%. Для сравнения, доходность рублевых корпоративных облигаций колебалась около 9,5%. Причем, как правило, чем дальше срок погашения бумаги, тем выше доходность. В частности, выпуск еврооблигаций «Северстали» с погашением в 2016 году котировался с YTM приблизительно в 3%, а в 2022-м – более 6%.

Это не означает, что для того, чтобы обеспечить вложениям более высокую доходность за счет инвестиций в «длинные» облигации, инвестор должен сидеть в них до самого погашения через несколько лет. При прочих неизменных обстоятельствах (главное – не меняется существенно уровень процентных ставок в экономике, например из-за изменения политики монетарных властей) рыночная цена облигации будет более-менее устойчиво, но медленно расти, что вместе с регулярными купонными выплатами обеспечит хорошую доходность даже при небольшом (год-два) сроке инвестирования.

Но может и не обеспечить – все зависит от конъюнктуры рынков. В 2013 году еврооблигации отечественных компаний принесли инвесторам убыток в 0,3%, судя по индикатору полной доходности (total return, учитывает доход как от изменения цены облигации, так и от процентных платежей со стороны эмитента) Euro-Cbonds Sovereign Russia, который рассчитывает Cbonds.ru. Дело не в каких-то локальных российских проблемах, инвесторы по всему миру сбрасывали облигации, сильно пострадала даже любимая тихая гавань самых консервативных инвесторов – государственные облигации США. Между тем с учетом роста курса доллара к рублю даже в 2013-м еврооблигации принесли доходность в 7,4% в рублевом выражении.

Предположим, за предстоящие пять лет курс доллара к рублю вырастет на 30%, что эквивалентно ежегодному приросту на 5,4%. В этом случае рублевая доходность инвестиций в еврооблигации «Сбербанк-19» составит порядка 9,5% годовых. Бумаги многих других эмитентов принесут еще более высокую доходность.

Состоятельные россияне давно облюбовали этот инструмент. Многие из них, достигнув определенного благополучия, теперь вполне довольны доходностью в 4–5% по валютным инструментам, ценя их в качестве страховки от потенциальной девальвации. По словам Василия Федорова, в портфелях данной категории инвесторов доля российских еврооблигаций достигает 80%. Интерес к евробондам поддерживается благодаря тому, что их доходность выше ставок по валютным вкладам в банках.

Вместо депозитов

Именно на это делают упор управляющие компании, раскручивая фонды еврооблигаций в качестве лучшей альтернативы банковским депозитам. Скажем, в официальных документах фонда «Сбербанк – Еврооблигации» о цели инвестирования прямо так и написано: «...получение доходности, превышающей ставки банковских депозитов в долларах США». А управляющие фондом «Ингосстрах еврооблигации» уточняют, что работают на «обеспечение доходности, превышающей среднюю ставку валютного депозита в банках топ-10». Это правда или рекламный трюк?

Если исходить из данных ЦБ РФ о средневзвешенных ставках, то в конце 2013-го можно было открыть вклад в долларах на один год под 3,2% годовых (ставки по вкладам в евро у большинства банков практически не отличаются от ставок по долларовым вкладам). Это обеспечило бы прирост сбережений к середине года на 1,6% – маловато. В большинстве банков, открываете вы депозит на один год или на пять лет, ставка будет одна и та же – за принятие долгосрочных рисков вкладчиков не поощряют. Между тем и особенных рисков нет: львиная доля вкладов подпадает под государственную систему страхования.

Для сравнения, в среднем по семи фондам валютных облигаций прирост стоимости пая в долларовом выражении составил 2,07%. То есть по доходности фонды все-таки превзошли вклады (1,6%), хоть и ненамного – на 0,5 процентного пункта. Однако использование усредненной статистики банковских ставок не совсем правильно.

В Сбербанке стандартный годовой вклад, допустим, на 100 тыс. долларов в начале июля можно было открыть всего под 0,95% годовых, в ВТБ 24 – под 1,05% годовых. В ведущих частных банках ставки повыше, но все равно «прижимистые». Например, в Райффайзенбанке – 1,3%, в Альфа-Банке – 2,1%. Более щедры банки второго эшелона. В банке «Русский стандарт» и ТКС Банке долларовые сбережения на год можно пристроить под 4%, что сравнимо с годовой доходностью ПИФов валютных облигаций, если вычислить ее на основе результатов за прошедшее полугодие.

Между всеми этими банками, с точки зрения вкладчиков, нет никакой разницы. Все они входят в систему государственного страхования вкладов, правда, гарантируется возврат средств только в пределах 700 тыс. рублей или соответствующего эквивалента в иностранной валюте. «Но госгарантии не имеют значения, когда нужно пристроить не несколько десятков или сотен тысяч рублей (либо долларов и евро в соответствующем эквиваленте), а несколько миллионов, – замечает управляющий портфелями облигаций в УК «Альфа-Капитал» Евгений Кочемазов. – Приверженцу банковских вкладов с объемом сбережений, скажем, в 10 млн рублей для их защиты придется раскидать деньги почти по 15 банкам».

Валютные депозиты по крайней мере не уступают по привлекательности ПИФам валютных облигаций еще и потому, что управляющие компании при погашении паев раньше определенного срока вычитают из их расчетной стоимости так называемую скидку (это правило действует в отношении всех категорий розничных ПИФов). Так, если вы держали паи фонда «Райффайзен – Еврооблигации» меньше чем полгода, то скидка составит 2%, полгода-год – 1%. А в случае с «ВТБ – Фонд Еврооблигаций» доходность пая будет уменьшена на 2 и 1,5% соответственно.

При погашении паев позже чем через год скидки, как правило, вообще отсутствуют. В случае с фондами облигаций, которые в принципе не рассчитаны на сверхвысокую доходность, данный фактор играет не последнюю роль. Уж если вкладываться в подобные фонды, то на длительный срок.

Впрочем, дело не только в таких вот «операционных» издержках. Куда важнее то, что при более длительном сроке вложений инвестор в меньшей степени рискует стать жертвой краткосрочных колебаний рыночной конъюнктуры. «Если ваша цель – разместить средства на срок до одного года, выбирайте банковский вклад. Если больше, вполне подойдут еврооблигации и профильные ПИФы. А лучшие возможности открываются при инвестировании в эти инструменты на срок от трех лет», – заключает Алексей Третьяков.

Михаил Лосев