ЦБ включил в список рисков таяние вечной мерзлоты и углеродный налог ЕС

Последствия наводнения в Краснодарском крае (Фото: Илья Питалев / РИА Новости)

Банк России впервые оценил влияние изменения климата и притока частных инвесторов на экономику и условия проведения денежно-кредитной политики (ДКП), следует из доклада об основных направлениях ДКП на 2022–2024 годы, опубликованного на сайте регулятора (.pdf).

Доклад — это стратегический документ, где Банк России раскрывает цели и подходы к ДКП, а также сценарии развития ситуации в мировой и российской экономиках. ЦБ рассматривает базовый сценарий и три альтернативных, среди которых, например, есть сценарий мирового финансового кризиса. Вместе с тем Банк России упоминает и более долгосрочные факторы, которые могут повлиять на экономическую ситуацию.

Центробанк указывает два типа рисков, связанных с климатическими изменениями: физические и переходные. Первые относятся к материальному ущербу, который может возникнуть при реализации экстремальных погодных условий, вторые — к последствиям трансформации мировой экономики в низкоуглеродную.

Для России значимыми являются оба типа рисков, учитывая территориальную специфику страны, отраслевую структуру и роль в международной торговле, считают в ЦБ. Например, регулятор привел данные оценок, согласно которым «аномально жаркое лето и пожары 2010 года стоили экономике около 500 млрд руб., или 1,2% ВВП того периода».

ЦБ описал сценарий глобального финансового кризиса

Экономика

«В наибольшей степени влияние физических рисков может проявиться в долгосрочном периоде, по мере все более заметного повышения общей температуры в случае отсутствия мер климатической политики», — предупреждают в ЦБ. Так, одним из самых существенных рисков Банк России называет возможное таяние вечной мерзлоты в северных регионах страны. Регулятор обращает внимание и на то, что «значительная часть» инфраструктуры, связанной с добычей энергоносителей и других полезных ископаемых, находится в зоне вечной мерзлоты и «не рассчитана на изменение ландшафта». В регионе добывается 90% российского газа, 30% нефти, 100% палладия и 90% алмазов.

Один из основных переходных рисков для России — «безвозвратное» падение спроса и цен на уголь, нефть и газ в будущем. «Вероятность возникновения переходных рисков все больше повышается на среднесрочном горизонте», — считают в ЦБ.

Климатические риски уже проявляются в реальности.

• Еврокомиссия в июле представила план, предполагающий введение с 2026 года трансграничного углеродного налога на ввоз в ЕС цемента, железа, стали, алюминия, удобрений и электроэнергии. Вместе с тем неопределенность вокруг расчета выбросов и отсутствие взаимного признания учета выбросов между странами могут заметно повышать издержки российских компаний, связанные с углеродным регулированием, отмечают в ЦБ.
• Важен и тренд роста цен на товары, задействованные в энергопереходе. Это так называемая зеленая инфляция (greenflation). Вследствие активных разработок электромобилей и батарей для солнечной и ветряной энергетики существенно вырос спрос на медь, алюминий и литий. Рост спроса помог российской экономике быстрее преодолеть последствия пандемии, но в результате привел к издержкам производителей, которые, в свою очередь, транслировались в инфляцию на внутреннем рынке.

В целом климатические риски осложняют задачу Центрального банка при определении фазы цикла экономики, причин экономических шоков и оценке их влияния, говорит регулятор.

Банк России в докладе рассмотрел и такой фактор, как приток частных инвесторов на фондовый рынок. В будущем интерес россиян к инвестициям может повлиять на трансмиссионный механизм Банка России, то есть на то, как решения регулятора по ставке воздействуют на спрос и цены (самый явный признак действия механизма — изменение ставок по вкладам вслед за изменением ключевой ставки).

ЦБ пошел на самое резкое повышение ключевой ставки с 2014 года

Финансы

Вложения населения в ценные бумаги по итогам первого квартала 2021 года достигли уже 11,13 трлн руб. Больше всего средств россияне держат в котируемых акциях (5,18 трлн руб.), следом по популярности идут облигации (3,22 трлн руб.) и паи и акции инвестфондов (2,72 трлн руб.). Для сравнения: на депозитах население держит 35,14 трлн руб.

Зависимость инвестиций от ДКП объясняется, в частности, тем, что доходность облигаций реагирует на изменение ключевой ставки быстрее, чем депозитные ставки. «Поэтому инвесторы, предпочитающие облигации депозитам, при прочих равных быстрее корректируют свои планы по сбережению и потреблению при изменении ключевой ставки», — отмечается в докладе ЦБ. Поведение инвесторов, вкладывающихся в акции, также подвержено изменению при движении ключевой ставки. Как правило, снижение ставок приводит к росту котировок акций, что, в свою очередь, ведет к росту благосостояния их держателей и повышению склонности к потреблению.

Но пока что специфика вложений населения в ценные бумаги не позволяет говорить о значимом влиянии на ДКП, указано в докладе. Во-первых, инвестиции россиян отличаются высокой концентрацией: 90% всех ценных бумаг сосредоточены у 4% обеспеченных инвесторов, которые отличаются «меньшей эластичностью потребления». Кроме того, больше половины всех инвесторов в акции старше 40 лет также отличаются сравнительной устойчивостью своих потребительских и сберегательных предпочтений. Наконец, треть вложений в ценные бумаги — это инвестиции в иностранные инструменты, которые не зависят от рублевых ставок.

«Перераспределение сбережений в сторону инструментов фондового рынка отражает стремление населения получить большую доходность даже при готовности принимать несколько более высокий уровень риска в сравнении с банковскими депозитами», — сказал на пресс-конференции первый зампред ЦБ Алексей Заботкин. По его словам, для ЦБ это значимый сигнал с точки зрения сберегательного поведения населения и риск-аппетита со стороны российского розничного инвестора. Вместе с тем ЦБ ожидает, что при возвращении к нейтральной ДКП депозиты вновь станут привлекательными для инвесторов и темпы перетока средств населения на фондовый рынок замедлятся.