Минфин продал облигации почти на 25 млрд руб.

Фото: Екатерина Кузьмина / РБК

Премия для инвесторов

В среду, 6 июля, Минфин провел два аукциона по размещению ОФЗ, предложив инвесторам рекордный за последние два месяца объем бумаг на 30 млрд руб. Первый выпуск десятилетних бумаг объемом 20 млрд был размещен с доходностью 8,57% годовых. По данным Московской биржи, покупатели были готовы вложить в бумаги 45,4 млрд руб.

По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, Минфин заплатил инвесторам премию вдвое выше обычной. «В июне, когда ажиотаж на долговых рынках схлынул, Минфин размещал бумаги с премией к рынку в 20–30 б.п., сейчас, c учетом негативной конъюнктуры, премия была вдвое выше», — сказал он.

«Минфин предоставил щедрую премию, — прокомментировал агентству Bloomberg аналитик ИК «Атон» Яков Яковлев. — Это сопоставимо с теми уровнями премии, которые Минфин давал на предыдущих дебютных аукционах ОФЗ в этом году».

Аналитик «Уралсиб Кэпитал» Дмитрий Дудкин оценивает размер премии, которую предложил Минфин, в 0,75 п.п. к цене аналогичных бумаг. Ранее в комментарии Bloomberg аналитик отмечал, что Минфин выбрал не лучший момент для размещения, поскольку после снижения цены на нефть на рынке началась коррекция.

«Если бы Минфин размещал облигации вчера, то он мог бы предложить доходность ниже на 0,2 п.п.», — считает директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин. Сегодня индекс гособлигаций, рассчитываемый Московской биржей, снизился на 0,24%, до 392,21 пункта.

С другой стороны, отмечает Брагин, аукцион показал, что спрос на российские долговые бумаги сохраняется даже в условиях падающего рубля. «Пока у инвесторов сохраняется эйфория после Brexit, поскольку развивающиеся рынки упали меньше, чем ожидалось. Кроме того, на рынке сохраняется дефицит долговых бумаг, и покупатели готовы вкладывать средства, если им предлагают высокую доходность», — говорит он.

Выкупили меньше половины

Результаты второго аукциона ОФЗ с погашением в 2025 году оказались менее впечатляющими. Инвесторы выкупили только 4,5 мл​​рд из предложенных 10 млрд. Доходность выпуска составила 11,6% годовых.

«Невысокий спрос в ходе второго аукциона ОФЗ объясняется тем, что купонная доходность этих бумаг привязана к ставке межбанковского рынка RUONIA. У инвесторов есть ожидание, что ЦБ будет снижать ставки, поэтому доходность таких облигаций будет падать», — говорит Александр Ермак. Кроме того, пояснил аналитик, выпуск этих бумаг торгуется существенно выше номинала, что также снижает интерес инвесторов.

По оценке аналитика Райффайзенбанка Дениса Порывая, справедливая цена для аналогичных бумаг сейчас находится на уровне 104,7%, что на 1 п.п. ниже текущих котировок. «В связи с этим мы не видим интереса для участия в аукционе», — отмечает он.

Последний раз такой объем ОФЗ Минфин размещал два месяца назад. 11 мая он предложил инвесторам два выпуска бондов с погашением в 2021 и 2031 годах. Тогда на бумаги был повышенный спрос со стороны инвесторов: пятилетние облигации были проданы с двухкратной переподпиской с доходностью 9,05% годовых. Доходность 15-летних бумаг составила 8,97% годовых, а спрос покупателей почти в три раза превысил предложение.

В июле цены на российские гособлигации начали снижаться. Особенно заметное падение произошло в сегменте среднесрочных ОФЗ, где цены опустились на 2–2,5 п.п. В частности, ОФЗ с погашением в 2027 году сейчас торгуются с доходностью 8,4%, при этом их цена с 1 июля снизилась с 101,5 до 99,44%. Цена на облигации с погашением в 2023 году упала с начала месяца с 94,48 до 92,69%.

«Снижение цен на нефть и ослабление рубля привели к падению котировок длинных и среднесрочных ОФЗ на 10–15 б.п. под давлением продаж иностранными инвесторами», — написал в своем обзоре аналитик Sberbank CIB Николай Минко. В то же время он отметил, что за последнюю неделю спрос на облигации с плавающей ставкой вырос на фоне падения доходности номинальных ОФЗ. «Коррекционные настроения на рынке ОФЗ усилились, по мере того как цены на нефть и рубль продолжили свое снижение», — говорится в обзоре Росбанка. Аналитик банка Юрий Тулинов полагает, что в таком объеме бумаги могли бы быть интересны рынку в ходе ралли прошлой недели.

Больше займов

С начала года Минфин разместил ОФЗ на 518 млрд руб., при этом 270 млрд пришлись на второй квартал. В третьем квартале ведомство рассчитывает занять на внутреннем долговом рынке всего 240 млрд руб. По мнению Дмитрия Дудкина, снижение объемов размещения связано с тем, что Минфин хотел бы сохранить возможность занимать на рынке и в четвертом квартале 2016 года в пределах выделенной бюджетом квоты — 800 млрд руб. «Впрочем, мы почти уверены, что в реальности правительство увеличит запланированный на этот год объем предложения по крайней мере до 1 трлн руб.», — считает он.

В следующие годы для покрытия дефицита бюджета Минфин рассчитывает увеличить объем заимствований. «Мы будем сокращать дефицит бюджета. Будем очень аккуратно осуществлять заимствования на внутреннем рынке. Даже снижая дефицит бюджета, нам придется увеличивать объем присутствия на рынке, потому что Резервный фонд нужно беречь, не тратить резервы. Поэтому будем в последующую трехлетку сокращать траты Резервного фонда, оставляя подушку безопасности и постепенно больше заимствуя на внутреннем рынке», — сказал министр финансов Антон Силуанов журналистам в кулуарах ПМЭФ. Как писала газета «Ведомости» со ссылкой на источники в Минфине, в 2017 году чистые внутренние займы могут составить до 1,29 трлн руб., в 2018 и 2019 годах они увеличатся до 1,47 трлн и 1,44 трлн руб. соответственно. Расходы на обслуживание долга будут постепенно расти — с 646 млрд руб. в 2016 году до 891 млрд руб. в 2019 году.

Кроме того, Минфин намерен увеличить и объем внешних займов. Как ранее писал РБК, ведомство предполагает в 2017–2019 годах размещать евробонды до $3 млрд в год. В этом году из квоты в $3 млрд Минфин занял только $1,75 млрд, завершив 24 мая 2016 года размещение десятилетних еврооблигаций под 4,75% годовых. Как сообщила пресс-служба Минфина, спрос инвесторов на бумаги превысил предложение в несколько раз, более 70% бумаг купили иностранные инвесторы.