Банк России не стал менять ключевую ставку третий раз подряд
Совет директоров Банка России на заседании 10 февраля принял решение сохранить ключевую ставку 7,5%, сообщил сам регулятор. Это третье подряд заседание, на котором он оставляет ставку неизменной — на уровне в 7,5% она находится с сентября прошлого года. Последний раз по аналогичному сценарию ЦБ действовал в 2020–2021 годах: во время пандемии регулятор снизил ставку до рекордно низких 4,25% и удерживал этот показатель на протяжении восьми месяцев (с конца июля по 23 апреля).
«Текущие темпы прироста цен возрастают, оставаясь умеренными в части устойчивых компонентов. Инфляционные ожидания населения и бизнеса снизились, но сохраняются на повышенном уровне. Динамика экономической активности складывается лучше октябрьского прогноза Банка России. Хотя население по-прежнему проявляет осторожность в потребительском поведении, появляются признаки восстановления потребительской активности», — отметил ЦБ.
Решение регулятора не стало сюрпризом для рынка: большинство аналитиков, опрошенных как Bloomberg, так и РБК, ожидали сохранения ставки 7,5%, хотя некоторые не исключали, что ЦБ будет рассматривать ужесточение политики и даже может повысить ставку до 8%.
На брифинге по итогам заседания председатель Банка России Эльвира Набиуллина подтвердила, что при принятии решения по ставке звучали предложения о ее повышении, но консенсус сложился вокруг ее сохранения при ужесточении сигнала. «Детально вариант повышения ставки мы не рассматривали», — уточнила глава ЦБ.
Почему ЦБ снова взял паузу
Регулятор принимает такое решение на фоне замедления инфляции — к 6 февраля, по его оценке, она составила 11,8% в годовом выражении против 12,7% в середине декабря 2022 года, когда ЦБ установил ставку в прошлый раз. Но темп роста цен ускоряется по сравнению с началом 2023 года, отмечает Банк России.
«Ускорение происходит в первую очередь за счет волатильных компонентов, таких как плодоовощная продукция. Но одновременно вклад в ускорение вносят и более устойчивые компоненты, например цены на услуги», — объяснила Набиуллина.
В пользу решения о сохранении ставки на прежнем уровне говорили и инфляционные ожидания населения, хотя сам ЦБ признает, что они остаются на повышенном уровне. Согласно январскому опросу «инФОМ» по заказу ЦБ, инфляционные ожидания граждан на ближайший год снизились с 12,1% в декабре до 11,6%.
«Ценовые ожидания предприятий также остаются заметно выше многолетних средних уровней. Инфляционные ожидания, заложенные в доходности ОФЗ, также превышают цель по инфляции», — добавила Набиуллина.
В ближайшие месяцы ЦБ ожидает замедления показателя годовой инфляции, но он не будет отражать текущую ситуацию. «В весенние месяцы он с большой вероятностью опустится с сегодняшних 11,8% даже ниже 4%. Но это будет отражать лишь выход из расчета годовой инфляции высоких значений на пике взлета цен в марте—апреле прошлого года», — отметила председатель ЦБ.
Агентство Bloomberg 7 февраля со ссылкой на источники даже сообщило, что правительство давит на ЦБ, с тем чтобы регулятор давал более оптимистичные прогнозы по ситуации в экономике и просигнализировал о возможном понижении ключевой ставки. Однако пресс-секретарь премьер-министра Борис Беляков заявил, что это не соответствует действительности, а правительство и ЦБ находятся в постоянном контакте и действуют в рамках своих полномочий.
«Мы свою денежно-кредитную политику проводим независимо, независимо принимаем решение о ключевой ставке. Только так, на мой взгляд, можно удержать контроль над инфляцией. И правительство прекрасно понимает значимость ценовой стабильности для экономического развития», — сказала на пресс-конференции Набиуллина.
Что может привести к ужесточению политики
Основными проинфляционными факторами, которые могли бы оказать влияние на решение ЦБ и привести к ужесточению, стали увеличение дефицита бюджета и последствия нефтяного эмбарго, отмечали эксперты. По итогам 2022 года дефицит бюджета составил 2,3% ВВП против 2%, анонсированных Минфином, и 0,9%, изначально заложенных в прогнозе. В январе расходы продолжили расти. По предварительной оценке, дефицит бюджета достиг 1,8 трлн руб. (в январе 2022 года был профицит 125 млрд руб.) при 2,93 трлн руб. запланированных на весь год. Минфин заявлял, что данные по январскому убытку не являются до конца репрезентативными, так как в них не учтен ряд налоговых поступлений, к тому же увеличилось авансирование по некоторым статьям расходов.
«В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика», — подчеркивает ЦБ. Регулятор пишет, что в целом «на среднесрочном горизонте баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных»: в частности, речь идет об «усилении внешних торговых и финансовых ограничений», которые могут ослабить спрос на товары российского экспорта и способствовать ускорению роста цен через курс рубля. Речь идет о последствиях нефтяного эмбарго.
Второй проинфляционный риск — раскручивание потребления в условиях повышенных инфляционных ожиданий, указала Набиуллина. Третий фактор — это нехватка рабочих рук и отставание производительности труда от роста заработных плат. «И наконец, по-прежнему остаются риски дополнительного ужесточения санкционных ограничений», — подчеркнула Набиуллина.
Когда и на сколько регулятор может повысить ставку
В сообщении по итогам заседания указано, что ЦБ «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях» в случае усиления проинфляционных рисков. В декабре 2022 года риторика Банка России была мягче — такого сигнала он не давал.
На возможность будущего ужесточения указывает и пересмотренный прогноз по среднегодовой ключевой ставке — 7–9% на 2023 год против 6,5–8,5% в октябрьском прогнозе. Это очень широкий диапазон, который дает ЦБ возможность принять разнообразные решения — от снижения до 6,50% до повышения к 11% к концу года, отмечает директор по инвестициям «Локо-Инвеста» Дмитрий Полевой.
Набиуллина не стала исключать, что ЦБ может и снизить ставку в 2023 году. Но это менее вероятный сценарий, чем ужесточение денежно-кредитных условий, указала она.
«Если инфляция в ближайшие недели продолжит оставаться выше нормы, то уже на следующем заседании 17 марта возможно повышение ключевой ставки на 25 б.п., до 7,75%», — считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. В базовом сценарии эксперт ожидает повышения ключевой ставки в середине года до 8% и сохранения ее на этом уровне до конца 2023-го.
«В то же время риски скорее смещены в сторону более слабого курса рубля и более высокого дефицита бюджета в этом году. Реализация этого сценария может потребовать проведения более жесткой монетарной политики и повышения ключевой ставки в этом году до 8,5–9,0%», — допускает Васильев.
Старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин считает, что ЦБ начнет повышать ставку только во втором квартале 2023 года. «Основным фактором ужесточения политики, полагаем, будет хорошая экономическая активность на фоне роста фактической инфляции в стабильных компонентах. Высокие бюджетные расходы в конце 2022 года и начале 2023 года стимулировали спрос в экономике и могут перейти в «раскручивание» инфляции», — объясняет он.
«ЦБ был достаточно сдержан в своих комментариях и, на мой взгляд, не будет торопиться с ужесточением и повышать ставку уже на ближайшем заседании в марте», — согласен управляющий директор «Газпром Private Banking» Егор Сусин. Скорее, это случится ближе к середине года, говорит эксперт, и ужесточение будет аккуратным — не более чем на 25 б.п. Но раундов повышения может быть несколько, допускает Сусин, если будет наблюдаться «инфляционное развитие».
