ЦБ в третий раз подряд сохранил ключевую ставку 21%
Совет директоров Банка России на заседании 21 марта сохранил ключевую ставку 21% годовых, говорится в сообщении регулятора. Это третье заседание подряд, когда ЦБ принимает решение о сохранении ставки на историческом максимуме.
«Текущее инфляционное давление снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем рост кредитования остается сдержанным, а сберегательная активность населения — высокой. По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году», — говорится в релизе ЦБ.
Такое решение предсказывали все 30 участников консенсус-прогноза РБК за неделю до заседания ЦБ. Хотя за несколько дней до него, после выхода данных по недельной инфляции и инфляционным ожиданиям населения, аналитики в своих обзорах и комментариях стали допускать, что регулятор может рассмотреть вариант со снижением ключевой ставки уже в марте.
Сценария с понижением ставки не было на столе — совет директоров рассматривал только сохранение, но долго обсуждал сигнал, отметила на брифинге председатель Банка России Эльвира Набиуллина.
Что влияло на решение и сигнал регулятора
Инфляция с поправкой на сезонность в январе—феврале снизилась до 9,1% в среднем в пересчете на год после 12% в четвертом квартале прошлого года, объясняет свое решение ЦБ. Показатель базовой инфляции составил в среднем 10,2% после 12,1% в предыдущем квартале.
«Текущие темпы роста цен постепенно замедляются, и это во многом результат нашей жесткой денежно-кредитной политики», — констатировала Набиуллина. Кроме того, на снижение цен повлияло и укрепление рубля, указала она. Но ценовое давление остается высоким, подчеркнула глава ЦБ.
«Инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжают снижаться, что в том числе связано с укреплением рубля. Уменьшились и долгосрочные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка», — напоминает ЦБ. В марте инфляционные ожидания населения снизились с 13,7 до 12,9%, что является минимальным значением за последние полгода, следует из данных опроса «инФОМ», который проводится по заказу ЦБ. В свою очередь, предприятия ждут роста цен на 20,3%, что является минимальным значением с мая 2024-го, следует из мониторинга Банка России. «Вместе с тем уровни инфляционных ожиданий остаются повышенными, и это препятствует более ощутимому замедлению инфляции», — обратила внимание Набиуллина.
Годовая инфляция, по оценке на 17 марта, составила 10,2%, отмечает ЦБ. Отчасти рост цен в феврале и начале марта сдерживался благодаря укреплению рубля. К 19 марта он укрепился до 81,5 за доллар, что стало лучшим результатом российской валюты с июня 2023 года. Впрочем, к 21 марта официальный курс ЦБ составил 84,4 руб. за доллар.
Кроме того, в начале года немного замедлилась экономическая активность по сравнению с концом прошлого года, что соответствует февральскому прогнозу ЦБ, отметила Набиуллина. Но при этом потребительская активность осталась высокой. «Дополнительный импульс потреблению придал ускоренный рост зарплат в конце года. Он связан с тем, что некоторые компании из-за налоговых изменений выплатили бонусы раньше — в декабре прошлого года вместо первого квартала текущего», — объяснила Набиуллина. Ситуация на рынке труда остается напряженной, но появилось больше сигналов о снижении дефицита кадров, сказала глава ЦБ.
«Признаки умеренного замедления внутреннего спроса и постепенного снижения напряженности на рынке труда говорят о том, что экономика скорее идет по траектории мягкой посадки, без резких колебаний», — прокомментировала Набиуллина.
Снижаются и темпы кредитования — и розничного, и рублевого корпоративного, указывали ранее аналитики ЦБ в бюллетене «О чем говорят тренды». Впрочем, этот тренд нельзя назвать устойчивым, так как статистика зашумлена «масштабными авансовыми перечислениями из бюджета, которые частично направляются на погашение ранее взятых кредитов», и такой спад в кредитовании в целом является сезонным, обращали внимание аналитики регулятора.
«При этом ключевой зоной неопределенности являются внешние условия. Их дальнейшее изменение может быть как проинфляционным, так и дезинфляционным. Проинфляционные факторы — это усиление протекционизма, а дезинфляционные — снижение геополитической напряженности и закрепление позитивных настроений на финансовых рынках», — указала Набиуллина. Она обратила внимание, что на ожидания и настроения участников финансовых рынков влияет пересмотр их оценок в сторону возможного улучшения геополитической ситуации, но политика ЦБ более консервативна. «[Она] строится на устойчивых тенденциях, фундаментальных факторах, твердых фактах и консервативном подходе к оценке рисков», — подчеркнула Набиуллина.
Смягчилась ли риторика ЦБ и когда может начаться цикл снижения
«Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», — сообщил ЦБ в своем релизе. Он не изменил прогноз по инфляции: она составит 7–8% в 2025 году и вернется к 4% (цель ЦБ) в 2026-м.
Сценарии ЦБ предполагают как варианты со снижением ставки, так и с ее повышением, напомнила Набиуллина. Согласно действующему среднесрочному прогнозу регулятора, средний диапазон ключевой ставки на 2025 год — 19–22%. Но сейчас вероятность повышения ключевой ставки уменьшилась, отметила Набиуллина.
Несмотря на то что ЦБ сохранил ключевую ставку, риторика регулятора изменилась, его сигнал рынку стал менее жестким. Участники консенсус-прогноза РБК ожидали, что ЦБ смягчит свой сигнал с умеренно жесткого до нейтрального и, может быть, заявит о возможности снижения ставки в будущем или назовет условия для такого решения.
На заседании по ключевой ставке рассматривались два варианта сигнала — нейтральный и умеренно жесткий, рассказала Набиуллина. «Мы действительно поменяли несколько формулировку, чтобы более точно отразить наше видение: что мы будем рассматривать повышение ставки в том случае, если дезинфляция будет идти не теми темпами, не так устойчиво», — объяснила глава ЦБ.
В риторике ЦБ есть небольшое смягчение, но сигнал не нейтральный, подтверждает главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин. «При нейтральном сигнале не было бы формулировки «рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», — объясняет он. В базовом сценарии Коныгин ожидает снижения ключевой ставки не ранее июля.
В релизе нет фразы о возможности повышения ставки конкретно на следующем заседании, что говорит о смягчении сигнала, отмечает главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. «Но при этом регулятор все-таки сыграл чуть более осторожно. Для того чтобы подчеркнуть сохранение серьезности намерений, оставил указание на то, что, если что-то пойдет не по плану, он даже вернется к рассмотрению повышения ставки», — обратила внимание Донец.
Сроки снижения ставки сильно зависят от выходящих данных по экономике и, конечно же, геополитической дискуссии, добавляет Донец. Если радикальных изменений не случится, то и на апрельском заседании не будет больших изменений — ЦБ будет двигаться плавно, считает эксперт. По прогнозу Донец, начало цикла снижения ставки возможно во втором квартале 2025 года.
«Банк России ожидаемо немного смягчил сигнал о будущих действиях с умеренно жесткого («будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайшем заседании») на менее жесткий («если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки»)», — оценивает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. На следующем заседании, в апреле, он снова ждет сохранения ставки 21%. Но при этом ЦБ смягчит сигнал до нейтрального, полагает эксперт.
«Цикл смягчения монетарной политики может начаться на заседаниях в июне—июле со снижения на 200 б.п., до 19%. К концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%», — говорит Васильев. Но это данные базового прогноза, уточняет он. Основным фактором неопределенности остается геополитика, отмечает эксперт.
Базовый прогноз главного экономиста «БКС Мир инвестиций» Ильи Федорова также предполагает первое снижение ставки в июне. На конец года эксперт прогнозирует ставку 16%. «Однако если динамика кредитования останется слабой после завершения цикла бюджетного авансирования, а инфляция продолжит замедляться, то Банк России может рассмотреть снижение ставки уже на апрельском заседании», — допускает Федоров.
Читайте РБК в Telegram.
