План B: как вторая валюта может решить проблемы Греции

Фото: REUTERS 2015

Хотя за неделю до потенциального дефолта Греции в ее переговорах с международными кредиторами наметился некоторый прогресс — Афины заявили о потенциальных уступках, а Евросоюз — о готовности продлить программу финансовой помощи — стороны продолжают играть в игру «кто отступит первым», до последнего стремясь минимизировать собственные потери по итогам переговоров. Параметры нового кредитного соглашения до сих пор не определены, а значит, не устранена и угроза выхода Греции из еврозоны, о которой в среду напомнило агентство S&P.

В обстоятельствах, когда мало кто верит в решение греческих проблем старыми методами, новое звучание обрело предложение ввести в стране параллельную валюту — мера, которая позволила бы Греции сохранить прописку в еврозоне и при этом избежать повышения налогов и сокращения расходов для обслуживания долга. Такой вариант действительно прорабатывают как в Афинах, так и в ЕЦБ, сообщали в последнее время несколько изданий.

В мае на переговорах с европейскими финансистами о такой возможности заявил министр финансов Германии Вольфганг Шойбле, сообщало агентство Bloomberg со ссылкой на неназванных участников встречи. По их словам, Шойбле также приводил «гибридный» пример Черногории, которая использует евро, не являясь при этом членом валютного союза.

Одним из первых такое предложение выдвинул Томас Майер, в прошлом главный экономист Deutsche Bank. В 2010 году он призывал задуматься о введении «гевро» — валюты, которая, по его словам, могла быть использована Грецией для выполнения своих обязательств внутри страны.

Если Греция не достигнет консенсуса с международными кредиторами, то внедрения параллельной валюты может оказаться вполне достаточно для предотвращения дефолта, указывают экономисты. В таком случае евро, поступающие в бюджет через налоговую систему, будут направляться на расчеты по старым долгам, а для исполнения социальных обязательств могут быть выпущены специальные долговые расписки. Эти расписки и станут де-факто параллельной валютой и смогут повсеместно торговаться, очевидно, со значительным дисконтом к евро. Власти также могут решить принимать их в качестве налоговых платежей, что только повысит их стоимость.

Умри, но не сейчас

Другой альтернативой может стать выпуск торгующихся налоговых сертификатов в пользу работников и компаний, которые дают право их держателям спустя несколько лет претендовать на частичное освобождение от налогов. По сути, выпуск таких инструментов — ставка на будущее экономическое восстановление: правительство отказывается от части ожидаемых в будущем налоговых поступлений в расчете на то, что простимулированная сегодня экономическая активность впоследствии даст результат и компенсирует недополученные налоги.

Проблема заключается в том, что система параллельных валют противоречит европейскому законодательству, согласно которому евро признается единственной официальной валютой нынешних 19 стран еврозоны. Кроме того, принятие подобных мер представляет собой не что иное, как отступление от строгих фискальных стандартов, придерживаться которых обязались все страны валютного блока, включая Грецию. Эмиссия долговых расписок, скорее всего, будет расценена как нарушение бюджетных правил. И налоговые сертификаты грозят дырой в следующих бюджетах, если расчеты на экономическое восстановление не оправдаются.

По законам экономики («закон Грешема»), в системе, где хождение имеют две неравноценные валюты, слабая валюта в итоге вытеснит сильную (в данном случае — евро). Большинство экономистов сходятся во мнении, что подобное решение сможет лишь отсрочить окончательный выход Греции из еврозоны или послужить временной мерой, пока Афины и кредиторы не согласуют новую долгосрочную программу финансовой помощи. То есть система параллельных валют на самом деле не может рассматриваться как долгосрочное решение греческой проблемы.

Параллельные валюты в истории

Параллельные валюты внедрялись в периоды финансовой нестабильности и исчезали, когда ситуация возвращалась к норме. Например, штат Калифорния, встретивший 2009 год с долгом в $42 млрд, в июле того года начинает выпускать долговые расписки для исполнения своих краткосрочных финансовых обязательств. Спустя несколько дней ведущие банки США — Bank of America, Citigroup, Wells Fargo и JP Morgan Chase — заявили об отказе принимать расписки штата, а Fitch Ratings понизило рейтинг Калифорнии с A- до BBB. В августе 2009 года власти штата заявили о прекращении программы эмиссии расписок в связи с согласованием нового бюджета. За два месяца штат выпустил в общей сложности 327 тыс. расписок на сумму $2 млрд.

В 1861 году, в первый год Гражданской войны в США, федерация северных штатов решила выпустить долговые расписки, чтобы покрыть военные расходы, на которые не хватало налоговых поступлений. В рамках первой эмиссии руководство федерации выпустило расписки с оплатой по требованию на $50 млн. Затем объем выпуска был увеличен до $450 млн. Зависимости федерации от расширения обращения расписок, которые приняли статус платежного средства, был положен конец «Законом о национальной валюте» (сейчас — «Закон о национальных банках»).

Во время финансового кризиса 2001 года в Аргентине долговые расписки выпускали власти провинций для исполнения своих финансовых обязательств, в частности для выплат зарплат. Основными причинами кризиса назывались фиксированный курс песо по отношению к доллару, крупные госзаимствования, а также увеличение долгового бремени из-за снижения налоговых поступлений. В то время в стране обращалось сразу несколько видов дополнительных «валют», в том числе Patacón (расписки провинции Буэнос-Айрес), Crédito (валюта провинции Буэнос-Айрес), LECOP (гособлигации), Argentino (на национальном уровне). За их эмиссией последовал отказ от привязки песо к доллару, а также установление плавающего курса аргентинского песо.

По мнению итальянских экономистов Бьяджо Боссоне и Марко Каттанео, ни в одном из этих случаев финансовым властям так и не удалось решить проблему конкурентоспособности, и, конечно же, тогда речь не шла о валютном блоке по модели еврозоны.

В 1923 году в целях борьбы с гиперинфляцией власти Германии выпустили рентную марку, которая находилась в параллельном обращении с рейхсмаркой. Курс рентной марки к бумажной (в обращении с 1919 по 1923 годы) составлял 1 к 1 000 000 000 000. Рентная марка ликвидировала 12 нулей на банкнотах, а ее стоимость обеспечивалась ипотечными облигациями на недвижимость в промышленности и сельском хозяйстве. Рентная марка не являлась законной валютой, тем не менее народ доверял новым деньгам, и инфляция мгновенно остановилась, что было названо «чудом рентной марки».

В 1993–1994 годах Бразилия, стремясь оздоровить экономику, выпустила новую валюту, заменив крузейро реал новым реалом, подкрепленным золотовалютными резервами. В итоге курс стабилизировался, а инфляция, достигавшая 50% месяц, замедлилась до 6% в августе 1994 года, и страна начала выходить из кризиса.