Как развивается рынок цифровых финансовых активов в России

Фото: Shutterstock

Российский рынок ЦФА, несмотря на динамичный рост, еще далек от своей зрелости, считают эксперты. Данные о его размерах довольно сильно варьируются. Наиболее актуальные обобщенные цифры в конце октября представили аналитики рейтингового агентство «Эксперт РА», которые, опираясь на данные операторов информационных систем (ОИС) — компаний, отвечающих за эмиссию ЦФА, подсчитали, что объем выпущенных ЦФА к концу сентября 2024 года составил около 316 млрд руб., всего состоялось 470 выпусков. Однако еще в начале сентября разные участники рынка давали оценки в диапазоне от 217 млрд до 380 млрд руб., в том числе с учетом непубличных размещений. Такие расхождения доцент кафедры инфраструктуры финансовых рынков факультета экономических наук НИУ ВШЭ Андрей Cтоляров объясняет отсутствием единой инфраструктуры ЦФА.

Между тем в прогнозах большинство экспертов сходятся, ожидая к концу 2024-го рост рынка цифровых финансовых активов как минимум до 500 млрд руб., а по итогам следующего года — до 1 трлн руб., о чем также говорится в отчете «Эксперт РА». Таким образом, в 2024 году российский рынок ЦФА может вырасти более чем в восемь раз, поскольку на конец прошлого года его объемы, по оценкам, опять же, большинства аналитиков, были на уровне 60 млрд руб.

При этом, по данным Центра банковского консалтинга и прикладных исследований Финансового университета при правительстве РФ, 75% от общего объема выпусков ЦФА по-прежнему краткосрочны (рассчитаны на один—шесть месяцев) и ориентированы на инвесторов — физических лиц.

Вторичный рынок только делает первые шаги — его объем аналитики аудиторско-консалтинговой компании «ТеДо» (ранее российский офис PwC) оценивают всего в 2–3 млрд руб. На данный момент операторов обмена цифровых финансовых активов, обеспечивающих заключение сделок с ЦФА, в соответствующем реестре Банка России всего два — Московская биржа и СПБ Биржа.

Цифровать традиционные активы позволило принятие в 2020 году закона, регулирующего выпуск, учет и обращение ЦФА. Они дают возможность эмитентам привлекать капитал, решать задачи пополнения ликвидности, токенизировать физические активы, финансировать проекты строительства, редевелопмента, а также создавать ликвидный рынок для традиционно неликвидных активов, например права требования по договору займа, кредитному, ипотечному договору, будущих денежных потоков или активов компании. Закон ввел также понятие распределенного реестра и установил, что за выпуск и осуществление операций с ЦФА будут отвечать профильные цифровые платформы — операторы информационных систем, состоящие в специальном реестре Банка России. На сегодняшний день в нем 11 компаний: «Атомайз», «Лайтхаус», «Системы распределенного реестра» (бренд «Мастерчейн»), «Токены», «Блокчейн Хаб», а также Национальный расчетный депозитарий (НРД), СПБ Биржа и банковские платформы Сбербанка, Альфа-банка, Т-банка и Еврофинанс Моснарбанка.

Чем обусловлен рост рынка ЦФА

Развитию рынка способствуют текущая экономическая ситуация, ограничения для российских инвесторов и эмитентов на зарубежных рынках, а также появление цифрового рубля, говорят эксперты.

На фоне высоких процентных ставок выпуски подобных продуктов могут быть более дешевым способом заимствования для эмитентов, говорится в материалах «Эксперт РА». С точки зрения рисков, по мнению аналитиков рейтингового агентства, такой продукт — своеобразный гибрид акций и облигаций, который позволяет бизнесу передать часть рисков и прибыли инвестору ценой отказа от безусловности выплат фиксированных сумм.

Росту интереса к теме ЦФА способствует и развитие инфраструктуры рынка, быстрота и технологичность выпуска этих активов. ЦФА используют как большой опыт классических рынков, так и новые технологии, отмечает генеральный директор платформы «Атомайз» Алексей Илясов.

В июне 2024 года «Атомайз» и Росбанк (оба входят в группу «Т-Технологии») интегрировали ЦФА в банковское приложение — инвесторы получили возможность купить ЦФА за пару кликов в своем смартфоне. До конца 2024 года аналогичную опцию в приложении «Т-Инвестиции» планирует запустить Т-банк (также входит в группу «Т-Технологии»). Ранее обеспечение доступа к ЦФА в брокерском приложении в 2025 году анонсировал ВТБ.

В текущем году 70% от объема всех выпусков приходится на трех крупнейших эмитентов — Альфа-банк, Сбербанк и ВТБ, говорится в отчете «Эксперта РА». Концентрация выпусков на трех крупнейших эмитентах-банках, а также сокращение срочности, по мнению его авторов, способствуют росту размещений ЦФА по фиксированной ставке. «В отличие от рынка облигаций на рынке ЦФА за год существенно выросла доля размещений с фиксированной ставкой — с 39 до 82%. Доля выпусков с плавающей ставкой с привязкой к ключевой Банка России сократилась с 53 до 16%», — следует из материалов рейтингового агентства. Его аналитики также отмечают, что за ЦФА сохраняется функция инструмента краткосрочного фондирования, а средневзвешенная срочность выпусков на фоне общего роста ставок на финансовом рынке составила 123 дня, что вдвое меньше, чем в тот же период 2023 года.

Не до конца урегулированные нормативные требования в части резервирования делают для банков покупку ЦФА более привлекательной, чем кредитование эмитента, считает эксперт портала ЦФА.РФ Николай Журавлев: «Поэтому довольно много выпусков размещается заранее под покупку одним инвестором — банком».

Инструмент ЦФА также может быть удобен для субъектов малого и среднего предпринимательства (МСП), для которого доступ к кредитам традиционно был затруднителен, хотя количество их размещений пока незначительно, говорит старший бизнес-аналитик технологической практики «ТеДо» Надежда Илясова. Возможно, изменить ситуацию поможет опыт Свердловской области, где на инвестиционной платформе «ВДело», созданной при участии областного фонда поддержки предпринимательства, в начале октября прошла первая сделка с использованием ЦФА. Эмитентом выступила энергосервисная компания «Инко-Энерго». Объем выпуска составил 10 млн руб. Для рынка краудлендинга, когда бизнес-проекты кредитуют физические и юридические лица, сделка считается прецедентной, говорится на сайте губернатора Свердловской области.

ЦФА также могут выступать как элемент ESG в части политики ответственного корпоративного управления. Например, в рамках корпоративной программы «Цифровой инвестор» группы «Норникеля» сотрудники бесплатно получили от работодателя ЦФА minetoken, эквивалентные по своим экономическим возможностям акциям компании. В июне 2024 года завершился первый цикл программы — владельцы minetoken получили возможность покупать и продавать их самостоятельно. Для тех, кто предпочтет сохранить ЦФА, «Норникель» планирует запустить софинансирование — частичную компенсацию на покупку новых minetoken.

Чем обеспечены ЦФА на российском рынке

Наиболее популярны сегодня ЦФА, удостоверяющие простые денежные требования — более 98% всех выпусков за девять месяцев 2024 года, по оценкам «Эксперта РА». Сложные инструменты менее востребованы, так как не имеют очевидных преимуществ и достаточно дороги для платформ и эмитентов с точки зрения реализации смарт-контрактов, комментирует директор Центра банковского консалтинга и прикладных исследований Финансового университета при правительстве РФ Наталья Воеводина.

Но есть выпуски, где объем денежного требования привязан к динамике какого-либо актива. Так, «Атомайз», 33% акций которого летом 2024 года «Интеррос» передал структуре «Т-Технологии», первым токенизировал драгметаллы. В июле 2022 года был выпущен первый ЦФА на палладий, в 2023 году — ЦФА на корзину из пяти металлов, а также гибридные цифровые права (ГЦП) на золото, где владелец может выбрать, что забрать — деньги или слиток.

Среди других активов — недвижимость, венчурные ЦФА. Большим потенциалом, по мнению экспертов Национального рейтингового агентства (НРА), обладают отраслевые направления, в частности строительство, лизинг. Но пока ЦФА представляют собой преимущественно переупаковку права денежных требований или прав на получение драгоценного металла, заключенных в цифровую оболочку. «Участники рынка пытаются найти уникальное применение цифровой оболочке, чтобы получить инструмент с существенными отличиями от привычных ценных бумаг, например цифровые сукук (инструмент исламского банкинга)», — говорит директор методологической службы НРА Альфия Васильева.

В 2023-м на платформе «Атомайз» совместно с Государственным Эрмитажем и «Интерросом» были выпущены арт-токены на три фрески школы Рафаэля из собрания музея. Владельцы токенов получили цифровые права на денежное требование и пользование объектом интеллектуальной собственности. На средства от продажи токенов была отреставрирована картина Лукаса Кранаха-старшего «Венера и Амур», она уже вернулась в залы Эрмитажа.

Вслед за «Атомайз» в октябре Московская биржа разместила выпуск ЦФА на произведение искусства — работу художника Юрия Злотникова из серии «Протосигналы». Эмитентом выступила компания «Сэлф Софт Продакшн», которая специализируется на создании платформ по токенизации активов и выступает администратором маркетплейса инвестиционного искусства MyInvest.Art.

В конце сентября, опять же, на площадке Мосбиржи состоялся выпуск ЦФА в благотворительных целях. Эмитентом ЦФА выступил благотворительный фонд «Воскресение», соинвестором проекта — Абсолют Банк, участвуя в выкупе ЦФА. Привлеченные средства будут направлены на финансирование строительства храма в честь преподобного Сергия Радонежского в Чебоксарах.

Отдельные эксперты полагают, что перспективы роста рынка ЦФА связаны с развитием гибридных форм ЦФА и утилитарных цифровых прав (УЦП), в частности ГЦП. Гибридные цифровые права, помимо стандартных функций ЦФА, дают право требовать передачу товаров, исполнение услуг, выполнение работ, а также передачу интеллектуальных прав. «Мы увидим рост популярности инструмента в будущем», — считает Наталья Воеводина.

Однако пока потенциал ГЦП до конца не раскрыт. К концу 2023 года ГЦП показывали скромные результаты с ограниченным количеством выпусков, включая один на 30 г золота на платформе «Атомайз» на сумму 170 тыс. руб., говорится в материалах ЦФА.РФ. По мнению Надежды Илясовой, некоторые эмитенты могут рассматривать опциональность получить деньги вместо товара как риск, хотя для инвесторов такая вариативность является плюсом.

Еще один сдерживающий фактор — взимание налога на добавленную стоимость (НДС) при продаже ГЦП. «Понятно, что ФНС не хочет, чтобы все вместо торговли товарами и услугами стали торговать ГЦП и прекратили платить НДС. Но все же можно придумать разумный механизм, и, насколько нам известно, регуляторы занимаются этим вопросом», — рассказывает Николай Журавлев. Он отмечает, что в сегодняшних условиях ГЦП наиболее подходят для токенизации продуктов внутреннего и въездного туризма, которые освобождены от НДС.

Что создает проблемы для развития рынка ЦФА

По мнению экспертов, тормозит развитие рынка ЦФА отставание профильной нормативно-правовой базы, ограничения регуляторного и налогового характера и текущие рыночные условия.

Со стороны эмитентов проблема номер один — налоговая неэффективность, считает Алексей Илясов: «ЦФА попадают в отдельную налоговую базу, в результате выпуск ЦФА пока экономически проигрывает биржевым инструментам». Регулятор признает несовершенство нормативно-правовой базы и ведет диалог с рынком.

Еще один временный сдерживающий фактор — отсутствие вторичного рынка обращения ЦФА. Отчасти это вызвано изолированностью платформ друг от друга, операторы информационных систем сегодня не поддерживают кросс-продажи ЦФА между собой, объясняет Альфия Васильева. Однако ряд игроков уже анонсировали планы создать на своих платформах полноценное вторичное обращение ЦФА.

Кроме того, пока молодому рынку ЦФА не хватает ликвидности, существует проблема с привлечением институциональных инвесторов, отмечает директор группы финансового структурирования и налоговых решений Kept Анастасия Карлова. Эта проблема тоже может вскоре решиться: недавно Банк России предложил разрешить УК и брокерам совершать операции с ЦФА.

«В условиях высокой ключевой ставки, высоких ставок по депозитам сложно привлечь инвесторов на рынок долговых ЦФА», — считает Анастасия Карлова. Впрочем, в аналогичном положении находятся и другие инвестинструменты, добавляет Алексей Илясов. ЦФА могут конкурировать за счет новых механик, не копирующих классический рынок, считает он.