Отмороженный рынок

Фото: Журнал РБК

Острый политический кризис, потеря части территории, фактическая гражданская война, девальвация, принятие закона «О предотвращении финансовой катастрофы» – как должен реагировать на эти события фондовый рынок? Логично предположить, что как минимум не будет расти. Но в случае с Украиной он растет.

Индекс Украинской биржи UX за первые пять месяцев года поднялся на 34%. Российский индекс ММВБ за то же время упал на 4,8%, хотя ситуация в нашей стране по многим ключевым параметрам намного лучше. Что парадоксально тянет вверх украинский рынок и кому это может быть выгодно?

Выйти из комы

1 марта, в субботу, Владимир Путин обратился к Совету Федерации за разрешением ввести войска на Украину для защиты российских граждан. 3 марта, в понедельник, индекс UX обвалился на 11,7%, индекс ММВБ – на 10,8%. Остро реагировать на негативные новости нормально для любого рынка, но есть нюанс. На Украине быстро переварили негатив: индекс UX отыграл падение уже к 10 апреля. Российский индекс вернулся на прежние уровни лишь в конце мая.

Парадокс? Только на первый взгляд. Если посмотреть на более ранние события, становится понятно: украинский рынок растет просто потому, что ему уже некуда дальше падать. Потеряв 40% в 2011-м и 35% в 2012-м, индекс UX пребывал в коме весь прошлый год: большую часть времени он провел в коридоре 800–900 пунктов. Среднедневной объем торгов на Украинской бирже в 2013-м сжался до 3 млн гривен, хотя двумя годами ранее составлял 67 млн гривен. Поэтому отказа Нацбанка поддерживать фиксированный курс гривны к доллару в начале февраля и ее моментального обвала на 8% полумертвый рынок практически не заметил.

Напротив, любой позитив, любая новость, которая могла бы вселить надежду на перемены к лучшему, отыгрывались по полной. Свержение Януковича в конце февраля инвесторы восприняли с бурным воодушевлением: за торговую неделю после государственного переворота, с 24 по 28 февраля, индекс UX взлетел на 20%. Росту не помешало даже решение агентства Standard & Poor’s понизить кредитный рейтинг Украины с CCC+ до CCC с негативным прогнозом, принятое в те же дни.

Вот она, сила ожиданий, которыми живет любой фондовый рынок. Игроки посчитали, что в биржевых котировках уже давно учтены и бедственное положение экономики, и политический кризис. И решили, что плохое не может длиться вечно – пора покупать. Тем временем  инвесторы в российские активы, наоборот, заняли выжидательную позицию на фоне новостей о грядущих западных санкциях и вероятной рецессии.

Беспроигрышный вариант

Избрание на Украине нового президента устранило главный для инвесторов риск – неопределенность в вопросе, каким курсом пойдет страна. «Сегодня, когда к власти пришли прозападные политики, фондовый рынок испытывает оптимизм, – говорит директор украинской инвесткомпании «ФК «Укранет» Евгений Тяпкин. – Ведь в последние годы он не развивался на фоне неэффективной политики властей и постоянных экономических трудностей». Солидную порцию позитива добавили успешные переговоры о предоставлении Украине финансовой помощи из-за рубежа. В мае Киев получил первый транш от МВФ в 3,2 млрд долларов, и эта новость важна не только сама по себе, но и как сигнал зарубежным частным инвесторам.

Однако пока это не более чем сигнал: нынешний подъем украинского рынка обеспечили местные игроки. «На данный момент мы видим сдержанный интерес со стороны нерезидентов, – констатирует Евгений Тяпкин. – Рынок растет за счет локальных денег. Многие из тех, кто на время ушел в валюту или депозиты, теперь возвращаются, потому что не видят других способов заработать». После девальвации на 40% гривна с середины апреля закрепилась на уровне 11,4–11,8 гривен за доллар, так что поиграть на валютных скачках уже не удастся, убежден эксперт. Процентные доходы по банковским депозитам с 1 июля будут облагаться налогом от 15 до 25% в зависимости от суммы. Если прибавить к этому невысокие ставки по вкладам в гривнах, а также ограничения на снятие средств с депозитов, которые ввел Нацбанк Украины, то получится, что фондовый рынок действительно одно из наилучших пристанищ для капитала.

«Местные инвесторы помнят ралли 2005–2007 годов и ждут повторения этого сценария», – считает управляющий директор украинской инвесткомпании «Универ» Алексей Сухоруков. – Думаю, эта инвестиционная идея сейчас у всех на уме». Напомним, что за те два года старейший украинский фондовый индекс ПФТС поднялся с 300 до 1200 пунктов. Повторится ли такой взлет на сей раз? По крайней мере, инвесторы настроены решительно. По словам эксперта, суммы, которые профучастники резервируют для биржевых сделок, увеличились вдвое – с 18 млн гривен в начале декабря 2013-го до 36 млн в конце мая года нынешнего.

Однако это лишь верхушка айсберга. «Какие деньги поступили на рынок во внебиржевом сегменте, неизвестно. Их может быть в разы больше, – полагает Сухоруков. – Хотя в абсолютном измерении цифры все равно смешные». Впрочем, с учетом узости украинского рынка даже смешных сумм достаточно, чтобы двигать его вверх: в феврале индекс UX повысился на 25,8%, в апреле – на 8,2%, в мае – на 10,7%.

Поймать волну

Интерес же западного спекулятивного капитала к украинским ценным бумагам – возможно, вопрос времени. Украинский рынок относится к категории frontier markets – мировых фондовых аутсайдеров, «узких», с низкой ликвидностью и затрудненным доступом для инвесторов. Приватизацию на Украине провели так, что ни одной в полном смысле публичной компании создано не было, сетует Алексей Сухоруков. За 23 года внутри страны не было ни одного IPO, а акции компаний, размещенные в Лондоне и Варшаве, на внутреннем рынке обращаться не могут из-за ограничений валютного регулирования. Более-менее ликвидными, отмечает он, можно назвать 10, с натяжкой 15 бумаг – лидеров по оборотам на Украинской бирже. Капитализация рынка по бумагам, внесенным в листинг Украинской биржи, на начало лета составляла 18,1 млрд долларов. Для сравнения, основной рынок акций российской биржи – 728,2 млрд долларов. Но именно такие frontier markets сегодня являются модной инвесттемой, превращаясь из «недорынков» в «рынки нереализованных возможностей». И Украина имеет шансы удачно поймать эту восходящую волну.

Индекс MSCI Frontier Markets почти за полтора года (с начала 2013-го и по конец мая 2014-го) вырос на 42%, обогнав развитые рынки. Про находящиеся в загоне развивающиеся страны и говорить не стоит: индекс MSCI Emerging Markets за то же самое время показывает минус 2,5%. Кстати, Украина в группе frontier markets от MSCI вошла в тройку лидеров по приросту за январь-май текущего года, прибавив 18,5% и уступив только Болгарии и Бангладеш. Для справки: индекс MSCI Russia за этот период упал более чем на 10% и стал худшим в категории emerging markets.

Инвестиционные фонды, работающие на новых рынках, заполняются деньгами: за период с начала 2013-го и по конец апреля 2014-го чистый приток капитала превысил 5,6 млрд долларов, приводит данные компания EPFR Global. Вот, например, последний годовой отчет крупнейшего из фондов, специализирующихся на акциях frontier markets, – Templeton Frontier Markets Fund. Он имеет активы в 1,5 млрд долларов и управляется ивестгуру Марком Мобиусом. В отчете сказано, что Украина – один из четырех страновых рынков (наряду с Нигерией, Перу и Катаром), где фонд совершил наибольшие приобретения за последний год: на 31 марта 2014 года в украинские бумаги было вложено 3,9% чистых активов фонда против 3,4% на 30 июня 2013-го.

Правда, есть одно уточнение: речь идет об акциях всего трех украинских компаний, которые торгуются на иностранных площадках, а не на внутреннем рынке. Это металлургическая Ferrexpo, агрохолдинги Kernel и MHP. И за рубежом украинские бумаги показывают далеко не позитивную динамику. Так, индекс украинских акций WIG-Ukraine, котируемый на Варшавской бирже, за пять месяцев нынешнего года оказался в минусе на 30% (в пересчете на евро). Только в конце мая, после президентских выборов на Украине, он начал разворачиваться наверх, демонстрируя просыпающийся интерес иностранных инвесторов к украинским активам. Вполне вероятно, что, привлеченные дешевизной бумаг, они доберутся и до внутреннего рынка. По мнению руководителя департамента инвестиционной деятельности компании ОTP Capital Тараса Елейко, долгосрочный потенциал роста по индексу UX оценивается в 500%.

Стоит ли и российским инвесторам приглядеться к украинским бумагам? Аналитики с осторожностью относятся к таким вложениям. Действительно, к концу года индекс UX на текущей волне оптимизма может добраться с сегодняшних 1200 до 1500 пунктов, полагает Елейко. «Но об устойчивости ралли на низколиквидном рынке говорить не приходится», – подчеркивает руководитель аналитического подразделения ИК «Альтана Капитал» Андрей Тарасенко. О спекулятивной природе нынешнего роста предупреждает трейдер Concorde Capital Алиса Тихомирова: уверенное ралли мы увидим лишь тогда, когда ситуация на востоке Украины стабилизируется. «Пока рынок удивительным образом игнорирует вооруженное противостояние и риски полного краха экономики восточных областей страны, хотя половина индексных эмитентов находятся именно в Донецкой и Луганской областях», – замечает Тарасенко. Однажды он может об этом вспомнить.