Золотые облигации: как драгметалл прирастет купонами
Весной на финансовом рынке появился новый инструмент — золотые облигации от компании «Селигдар». Уже в октябре планируется второй выпуск. Об опыте эмиссии рассказал председатель совета директоров компании Александр Хрущ.
— Насколько вы как эмитент удовлетворены дебютным выпуском золотых облигаций с ценой бумаг в граммах драгметалла?
— Мы оцениваем опыт как положительный — поэтому, собственно, и решили повторить, сейчас делаем второй выпуск. Хотя, конечно, когда запускали инструмент, были сомнения, насколько интересной и понятной подобная новация будет для инвесторов, особенно розничных. И даже не до конца понимали, на какие объемы эмиссии ориентироваться. Но все удалось, бумаги понравились и были выкуплены, даже значительно увеличили объем выпуска относительно изначально планировавшегося — сначала казалось, что на такой новый необычный проект привлечь 300–350 млн руб. будет уже большим достижением, инвестконсультанты эти оценки подтверждали. А потом частные инвесторы быстро выкупили около 4 млрд, и по итогу вместе с институциональными мы собрали более 11 млрд руб.
— Здесь важный аспект — цены на базовый актив, на золото. Насколько вообще это предсказуемый параметр?
— Разумеется, в данном плане не только мы, но и ни один другой золотодобытчик, да и даже никакое государство гарантий в принципе дать не может, это общемировой рынок, со своими особенностями. Но в целом во все времена инвестиции в золото были оправданными — если, конечно, речь о долгосрочных вложениях, а не о спекуляциях с целью попытаться заработать на сиюминутных колебаниях рынка.
Можно также отметить, что хороший рост цены на золото показывали в периоды после экономических спадов — например, после дотком-кризиса в США цена на золото увеличилась с $260 за унцию в 2000 году до почти $1000 в 2008-м. А после мирового финансового кризиса 2008 года цена золота увеличилась в два с лишним раза за три года.
И конечно, бывают периоды, когда золото падает в цене, но в долгосрочном плане тренд скорее восходящий. Также можно обратить внимание на то, что в 2022 году центральные банки увеличили закупки драгоценного металла в 2,5 раза — почти до 1,150 т, это рекордный показатель за последние полвека. И в 2023 году спрос на золото со стороны центральных банков остается на рекордном уровне.
— Зачем тогда еще купонный доход выплачивать?
— Ну здесь же экономическая логика: мы инвестируем в расширение производства, то есть получаем тот же золотой доход. Все честно.
— У вас после дебютного выпуска золотых облигаций была обратная связь от инвесторов. Они высказывали пожелания относительно того, какие изменения нужно внести в инструмент?
— Практически нет: бумаги понятные, там все прозрачно устроено. Единственный, пожалуй, важный и интересный вопрос от инвесторов был связан с тем, нельзя ли сделать погашение облигаций не рублями по курсу золота, а прямо физическим металлом. Но увы, нет, это оказалось нереальным.
— Почему? Мосбиржа же торгует физическим золотом, депозитарий есть.
— Да, все так. Но учтите, что данные облигации — все же один из первых подобных опытов, причем не только в российском, но и мировом масштабе, есть всего буквально пара-тройка номинированных в золоте долговых бумаг, к тому же государственных, а не корпоративных. Поэтому сама по себе эмиссия была непростой задачей, в том числе с учетом всех юридических аспектов. Мы, разумеется, попробовали проработать этот запрос инвесторов насчет зачисления физического золота на личные счета, но, увы, пока не получается в силу законодательных ограничений.
А вот второй важный вопрос от инвесторов — удлинение срока обращения бумаг — мы решить можем. И уже этим занимаемся. Второй выпуск наших золотых облигаций будет уже долгосрочным, до 2030 года.
— Это запрос именно инвесторов?
— Да, более того, инвесторы вообще интересовались, нельзя ли сделать бессрочную бумагу, но тут мы пока не особо готовы, есть опять-таки исключительно юридические моменты.
— А чем для инвесторов интересна бессрочная бумага?
— Это долговременное хеджирование рисков — периодические оферты позволяют при необходимости получать наличные, но одновременно часть активов вы держите в драгметалле, что защищает от инфляции, а в случае рубля — еще и от ослабления национальной валюты.
— Второй выпуск золотых облигаций в связи с этим будет долгосрочным?
— Да, изучив пожелания инвесторов, мы пришли к выводу, что нужна долгосрочная бумага с амортизацией, именно так и будет устроен второй выпуск золотых облигаций.
— Насколько при этом для вас важны именно частные инвесторы?
— Инвесторы, разумеется, важны все, было бы неразумно выделять определенные классы. По статистике, примерно 70% от общего объема эмиссии облигаций у нас выкупили институциональные инвесторы и 30% — частные. И мы понимаем, что частные инвесторы очень важны для ценных бумаг любого типа, именно они особенно устойчивые, покупают облигации в личный портфель надолго и редко подвержены колебаниям конъюнктуры рынка, рискам потери ликвидности, предпочитают просто получать заранее запланированный доход. Также важно учитывать, что у большинства из них золотые облигации — не более 10% портфеля, то есть это один из хеджирующих инструментов. И для нас как для эмитента это важно — если речь о долгосрочной перспективе, нужно думать о благополучии инвесторов, их интересах в плане риск-профиля.
— У частных инвесторов более длинные деньги, чем у институционалов? Или это несопоставимо?
— Такой вопрос не совсем корректен. Формально говоря, самые длинные деньги у пенсионных фондов, но они, увы, пока не покупают подобные ценные бумаги. Хотя, мне кажется, это как раз для них — хотя бы в качестве защиты от инфляции.
— А насколько вообще эмитенту интересен выпуск ценных бумаг, стоимость которых привязана к стоимости основной продукции компании?
— Очень интересен, и тут речь не только о ценных бумагах. Наша группа компаний уже давно использует займы в золоте, первый раз мы это сделали в 2015 году. Для нас это — естественный хедж, для банка-кредитора — тоже, финансовая логика очевидна.
— Тогда почему вы решили замещать банковские кредиты публичными заимствованиями?
— Это как раз вопрос больше к банкам, а не к нам. Кредитным организациям тоже нужен хедж — цена на золото может меняться, а у них очень жесткие нормативы по качеству выданных займов и залогов. Раньше они страховали эти риски через срочный рынок, но его уже полтора года нет. Так что объективно банковские кредиты в золоте сейчас не особо доступны с учетом отсутствия выхода на международные срочные рынки.
— Работа с розничными инвесторами требует серьезных разъяснений. Как вы их привлекаете?
— Очень просто: объясняем свои плюсы, которые именно для инвесторов очевидны. Первое, конечно, это натуральное хеджирование, у нас производственная компания, есть конкретный продукт, да еще и торгующийся на международном рынке по всем понятным и прозрачным ценам. Второе — мы раскрываем информацию о планах развития, стремимся быть транспарентной компанией, инвестор может понять наши финансовые планы, денежные потоки и даже проблемы — это существенно для принятия решения о покупке долговых обязательств.
— Розничные инвесторы при этом уделяют большое внимание долгосрочным планам развития компании, ее намерениям по расширению производства?
— Это для нас оказалось необычным, но именно для розничных инвесторов основной аспект — не столько текущий денежный поток и способность платить по долгам, сколько именно стратегия развития в фокусе. Есть два очень перспективных месторождения, Хвойное и Кючус. Только Кючус, по нашим расчетам, к 2029 году будет производить 10 т золота в год, что позволит к 2030 году достичь объема производства 20 т в год.
— А коллеги-золотодобытчики спрашивают вас об опыте золотых облигаций? Можно ли ожидать расширения данных практик?
— Это вопрос к конкретным компаниям, у каждого свои особенности и финансовые планы. Если напрямую отвечать на ваш вопрос — да, спрашивали. Очень много о технических аспектах, а принципиально главный вопрос был в потере апсайда: золото непрерывно растет в цене, и, продавая будущую добычу в физических граммах, мы этот инфляционный доход теряем. Но тут ответ очевиден: мы хеджируемся, за счет привлеченных средств от золотых облигаций рефинансируемся и продолжаем открывать новые месторождения.
