Три вопроса о курсе рубля

Фото: Владислав Шатило / РБК

Еще полгода назад чиновники и эксперты обсуждали сценарии с валютным курсом 100 руб. за доллар, а теперь власти начинают беспокоиться, что рубль слишком дорогой. Во вторник президент России Владимир Путин​ заявил, что рубль укрепляется, несмотря на то, что нефть не смогла зафиксироваться выше отметки в $50 за баррель и последние недели «топчется» возле $47. Рынок воспринял слова Путина как сигнал: укрепление рубля вызвало озабоченность президента, говорит главный аналитик ВТБ24 Станислав Клещев. Это можно считать «словесной интервенцией», соглашается трейдер БКС Александр Мюльбергер.

Президент обратил внимание на курс, когда доллар опустился ниже 63 руб., — возможно, президент считает, что это та граница, дальше которой рублю не стоит укрепляться, написали аналитики Sberbank CIB. Во вторник, на фоне слов Путина, рубль подешевел сильнее всего на интервале трех недель, а сегодня откатился еще на 20 копеек: курс доллара на Московской бирже на 20:41 мск составлял 63,74 руб. Впрочем, главный экономист Евразийского банка развития Ярослав Лисоволик считает, что не стоит переоценивать смысл сказанного президентом. Скорее, это констатация факта: курс рубля отвязался от нефти и стал более подвержен влиянию других факторов, — Владимир Путин просто отметил новый тренд, который образовался на валютном рынке, говорит Лисоволик.

Почему власти беспокоятся из-за укрепления рубля?

Высказывание президента может означать, что власти обеспокоены слишком сильным укреплением рубля — в условиях низких цен на нефть это может привести к превышению дефицита бюджета выше планового уровня, говорит аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. Кроме того, не исключает аналитик, возможно, президент обеспокоен тем, что укрепление рубля при стабильных ценах на нефть снижает операционную прибыль нефтегазового сектора. А это может привести к замедлению темпов восстановления ВВП. «Понятно, что значительная часть доходов бюджета формируется за счет экспорта, сильный курс рубля невыгоден бюджету», — добавляет он.

В условиях более низких цен на нефть ослабление рубля является естественным механизмом подстройки рублевых доходов бюджета. Но нарушение корреляции между нефтью и рублем, зафиксированное с начала лета, привело к тому, что стоимость барреля Brent в пересчете на рубли упала с 3350 руб. до 2984 руб. и сейчас находится на 6% ниже той, что была заложена в бюджет 2016 года.

В условиях подготовки бюджета заявление президента можно расценивать как одобрение максимально консервативного подхода к планированию госрасходов, считает главный аналитик ВТБ24 Станислав Клещев. «Укрепление курса национальной валюты в условиях остановившегося роста цен на нефть несет в себе риск недополучения запланированных рублевых доходов бюджета от экспортеров», — говорит аналитик. Ослабление рубля, равно как и дальнейший рост цен на углеводороды, могли бы улучшить сводимость бюджета, пояснил Клещев.

Будет ли что-то делать ЦБ?

Слова Путина о сильном рубле идут вразрез с позицией ЦБ, замечает главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова. «Комментарий президента противодействует намерению ЦБ убедить каждого в том, что инфляционное таргетирование является приоритетом экономической политики», — говорит Орлова.

Попытка ослабить рубль напрямую соседствует с риском невыполнения глобальной задачи ЦБ по снижению инфляции, напоминает Станислав Клещев. Рынок пока не ожидает каких-то действий от регулятора и правительства, которые могли бы привести к резкому ослаблению рубля, отмечает Денис Порывай. Он не исключает, что одной из таких мер могло бы стать понижение ставки ЦБ. «Но этому препятствует политика таргетирования инфляции. Есть риск, что из-за снижения ставок ЦБ не сможет достичь заявленной цели — 4% роста цен в год», — указывает он.

Предпосылок для того, чтобы ЦБ предпринял меры для ослабления рубля, нет, считает Ярослав Лисоволик. «Скорее всего, ЦБ просто будет снижать ставку и это окажет влияние на курс. По нашим прогнозам, до конца года регулятор может снизить ставку на 1 п.п. Но эта мера ЦБ связана с предупреждением риска рецессии, а не желанием влиять на валютный рынок», — говорит экономист.

Интервенции ЦБ были бы наиболее действенным способом повлиять на курс российской валюты, говорит трейдер БКС Александр Мюльбергер. «Но мне кажется, что ЦБ может не пойти на такой шаг, поскольку регулятора сейчас все устраивает. Инфляция снижается, рубль более-менее стабилен», — отмечает он. Кроме того, напоминает Мюльбергер, между правительством и ЦБ есть разногласия по поводу финансовой и экономической политики. «Даже если предположить, что правительство попросит ЦБ покупать валюту на рынке, чтобы ослабить рубль, то регулятор может выдвинуть альтернативное предложение — провести структурные реформы в экономике, чтобы привлечь капитал в страну. Представители ЦБ неоднократно об этом говорили», — рассуждает трейдер.

Помимо прямых интервенций, любые инструменты ЦБ по управлению ликвидностью могут влиять на рубль, отмечает руководитель группы исследований и прогнозирования рейтингового агентства АКРА Наталья Порохова, но она тоже не ожидает, что ЦБ будет использовать сейчас какие-то инструменты для влияния на курс (кроме ключевой ставки в случае потенциальных внешних шоков), так как целей по таргетированию курса у Банка России нет, его приоритет — таргетирование инфляции.

Что будет с рублем, если власти не предпримут никаких действий?

Поддержку отечественной валюте сейчас оказывают налоговый период и выплата дивидендов, напоминает аналитик «Райффайзен Капитал» София Кирсанова. Пик налоговых выплат ожидается 22–25 июля. «Однако если цена барреля на следующей неделе не начнет расти, мы можем увидеть ослабление рубля на 1–2 руб./$. Также влияние на стоимость валюты РФ может оказать решение Центробанка понизить ставку на очередном заседании 29 июля, которое мы считаем более чем вероятным, учитывая стабильно низкие темпы роста инфляции в последние недели», — считает аналитик.

У национальной валюты есть возможность укрепления на 1,5% относительно бивалютной корзины, считает Станислав Клещев. Однако предпосылок для открытия короткой позиции по рублю становится все больше. «Полагаем, что прохождение пика дивидендных платежей и налоговых выплат заставят инвесторов вновь обратить внимание на сезонность, согласно которой август — самый неблагоприятный для курса рубля месяц», — отмечает аналитик. Он напоминает, что с 1993 года было всего лишь 3 раза, когда курс национальной валюты смог укрепиться (и то лишь в пределах 0,5%).

Не стоит забывать особенность текущего года — очередной пик политического цикла, напоминает Клещев. В преддверии парламентских выборов 18 сентября давление на рубль может дополнительно усилиться, считает он.
Правительство может отменить действующую с 2015 года директиву, предписывающую экспортерам не наращивать чистые валютные активы, считает Денис Порывай. Это может привести к тому, что курс доллара превысит 70 руб. при текущей нефти, считает аналитик, не исключая и неформальные меры, с помощью которых правительство может отрегулировать валютный рынок.​