ЦБ ставит на понижение

Председатель Центрального банка России Эльвира Набиуллина (Фото: Михаил Джапаридзе/ТАСС)

Совет директоров Банка России на заседании в пятницу, 16 сентября, примет решение о понижении ключевой ставки, которая с 10 июня составляет 10,5% годовых, считают подавляющее большинство опрошенных РБК аналитиков российских и иностранных банков.

На предыдущем заседании 29 июля ЦБ оставил ставку без изменений, объяснив свое решение удовлетворяющей его динамикой инфляции и наметившимся оживлением экономической активности вследствие умеренно жесткой денежно-кредитной политики. Единственный раз в текущем году ЦБ снижал ставку в июне. Тогда регулятор уменьшил ее на 0,5 п.п., прервав серию из шести заседаний подряд, по итогам которых она оставалась неизменной.

19 из 22 опрошенных РБК аналитиков банков ожидают сокращение ставки 16 сентября на 50 б.п., до 10%. Согласно консенсус-прогнозу к концу года ставка опустится до 9,5%. Из всех опрошенных банков лишь аналитики UBS и Citi прогнозируют ее сокращение до конца года до 9%.

Риски для инфляции

Эксперты отмечают весьма жесткую риторику главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной на банковском форуме в Сочи в прошлую пятницу, 9 сентября. Тогда она заявила о намерении сохранить умеренно-жесткий курс своей денежно-кредитной политики (в том числе ключевую ставку на уровне, на несколько пунктов превышающем инфляцию) в связи с сохраняющимися завышенными инфляционными ожиданиями, превышающими целевой показатель в 4%.

«Рост цен в целом не замедляется, несмотря на его отсутствие в августе (относительно июля) и увеличение менее чем на 1% в июле, — говорит аналитик Главного центра прогнозирования Газпромбанка Максим Петрович. По его мнению, в связи с этим регулятор примет решение оставить ставку в сентябре на уровне 10,5%. «Тем не менее мы ожидаем, что к концу года инфляция составит 6% и даже ниже», — добавил аналитик.

Одной из основных угроз для достижения таргета по инфляции опрошенные РБК эксперты называют бюджетно-налоговую политику правительства. «ЦБ должен противостоять проинфляционному давлению со стороны бюджетных расходов», — говорит аналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов.

Как отмечает главный экономист Credit Suisse по России Алексей Погорелов, регулятор также обеспокоен потенциально высокими темпами роста необеспеченного (беззалогового) потребительского кредитования, следствием чего может стать замедление снижения инфляции.

На выступлении 9 сентября Набиуллина предупреждала, что в ближайшей перспективе банковский сектор ждет структурный профицит. Как поясняет Погорелов, хотя переход ожидается в течение нескольких месяцев (в зависимости от направления бюджетно-налоговой политики), он уже начал сказываться на политике ЦБ. В процессе перехода происходит почти автоматическое смягчение денежно-кредитной политики. «Ключевая ставка становится ориентиром для ставок размещения средств, а не для ставок привлечения средств. Такое изменение роли ключевой ставки, по сути, равнозначно ее снижению», — говорила Набиуллина. «По данным регулятора, следствием перехода к профициту стало резкое снижение темпов накоплений в местной валюте и доходности рублевых облигаций», — напоминает Погорелов.

В условиях профицита ликвидности ЦБ будет поддерживать ключевую ставку на более высоком уровне, чем при дефиците, считает аналитик. «Кроме того, Набиуллина заметила, что улучшение показателей по инфляции необязательно дает ЦБ повод для смягчения денежно-кредитной политики, так как регулятор больше сконцентрирован на достижении целей по инфляции в 2017 году», — добавляет эксперт Credit Suisse.

По мнению Олега Кузьмина из банка «Ренессанс Капитал», препятствовать (дальнейшему) снижению ставки могут сохранение неопределенности относительно динамики нефтяных цен и бюджетной политики в преддверии выборов 2018 года, а также высокие темпы роста зарплат в экономике и просто большая близость к концу 2017 года, когда ЦБ хочет увидеть инфляцию на уровне 4%. Неопределенность касательно цен на нефть и, соответственно, курса доллара к рублю вынуждают ЦБ сохранять относительно жесткую денежно-кредитную политику, несмотря на недавнее улучшение инфляционных ожиданий, вторит ему экономист Berenberg Bank Карстен Хессе.

Риски для бюджета

Многие опрошенные РБК аналитики отмечают наличие существенных бюджетных рисков при достижении Центробанком таргета по инфляции. По мнению Олега Кузьмина из «Ренессанс Капитала», они связаны главным образом с сохранением неопределенности относительно бюджетной политики в преддверии выборов 2018 года. Риски остаются на высоком уровне в связи с тем, что «параметры индексации тарифов и зарплат бюджетникам на следующий год вносят значительный вклад в инфляцию», отмечает аналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов.

Несмотря на сохраняющуюся неопределенность бюджетной политики, правительство «сохранит ответственную бюджетную политику в 2017–2019 годах, поэтому бюджетные риски, о которых беспокоится ЦБ, не материализуются, говорит аналитик ING Bank Дмитрий Полевой. Бюджетные риски на 2016 год существенно снизились, но выросли на следующий, отмечает главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова. По ее мнению, «разовая выплата 5 тыс. руб. в январе и индексация пенсий создают предпосылки для усиления инфляционного давления во втором квартале 2017 года».

Единство в ожидании

Аналитики, опрошенные РБК, почти единогласно (19 из 22) заявили, что регулятор в сентябре понизит ставку на 50 б.п., до 10%. Только эксперты из Альфа-банка, Росевробанка и Газпромбанка полагают, что регулятор оставит ее на нынешнем уровне. После этого к концу года, по мнению 21 из 22 экспертов, ЦБ опустит ставку еще на 50 б.п. Альфа-банк — единственный банк, который ожидает сохранение ставки в 2016 году на уровне 10,5%.

«ЦБ лучше резко ставку не снижать — максимум на 0,25%, потому что, несмотря на замедление роста цен, инфляционные ожидания населения остаются высокими, — говорит главный экономист «ПФ Капитал» Евгений Надоршин. — Но ЦБ, как правило, торопит события, и понижение ставки может достигнуть 0,5–1%». По его мнению, текущее снижение инфляции не является успехом в борьбе за стабильность потребительских цен. «Инфляция замедлилась в основном благодаря снижению цен на сельскохозяйственную продукцию: в этом году был хороший урожай благодаря хорошей погоде. Однако надо понимать, что это краткосрочный фактор», — говорит он.

Согласно консенсус-прогнозу по курсу доллара на конец года американская валюта будет торговаться за 60 руб. против 65,2 руб. на 13 сентября. Прогноз по цене нефти марки Brent на конец года — 52 руб. за баррель против 47,13 руб. за баррель на 13 сентября.

Пятничное выступление Набиуллиной в Сочи не повлияло на оценки Credit Suisse от заседания совета директоров ЦБ 16 сентября, говорит аналитик банка Алексей Погорелов. «Мы считаем, что недавние данные по экономике и глобальная экономическая обстановка улучшились до такой степени, что повышают вероятность достижение таргета по инфляции в 4% в 2017 году», — пояснил он позицию банка. Драйверами поддержания дальнейшего смягчения политики Погорелов называет резкое улучшение инфляционных ожиданий, фактических данных по инфляции, ограниченное давление со стороны потребительского спроса и благоприятную экономическую обстановку, включая более высокие цены на нефть и приток капитала. При этом обеспокоенность Центробанка по поводу денежно-кредитной политики на фоне перехода к структурному профициту в банковском секторе может отложить [дальнейшее] сокращение ключевой ставки, считает он.

По его мнению, последние комментарии Набиуллиной имеют огромное значение для смягчения денежно-кредитной политики, если рассматривать его в долгосрочной перспективе, и, вероятно, менее важное для принятия решения по ставке в пятницу. «М​ы рассматриваем их как попытку ЦБ скорректировать чрезмерно благосклонные ожидания домохозяйств и рынка относительно смягчения политики в будущем. Тем не менее мы отмечаем, что эти комментарии имеют жесткий характер и могут привести к некоторой переоценке перспектив сокращения ставок в дальнейшем», — говорит он.

«Я не вижу ужесточения риторики — позиция ЦБ осталась неизменной. Возможная цель пятничного выступления — немного охладить рынки, которые вновь стали чрезмерно агрессивными в отношение ожидаемой траектории ставок, о чем говорит изменение ставок на рынке», — вторит ему Дмитрий Полевой из ING.