В сценарии ЦБ появился новый эпизод
В сценарии ЦБ появился новый эпизод
Банк России представил варианты экономического развития страны
В проекте основных направлений денежно-кредитной политики ЦБ предложил три альтернативных сценария для российской экономики. В их число включен глобальный кризис, при котором фрагментация и распад мира на торговые блоки ускоряются
В дополнение к базовому сценарию развития российской экономики возможны и альтернативные, самый неблагоприятный из которых подразумевает усиление «деглобализации» мировой экономики и обострение отношений Китая и США: в результате мировой спрос резко упадет, а ВВП России в 2025 году может снизиться на 3–4%. Это следует из размещенного 29 августа проекта «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов» Банка России.
Такой сценарий ЦБ называет «рисковым (глобальный кризис)». По оценкам регулятора, в случае его реализации мировой финансовый кризис будет сопоставим по масштабам с тем, что был в 2007–2008 годах.
Причиной мирового кризиса могут стать высокие процентные ставки и накопившиеся дисбалансы в финансовой системе. Кроме того, реализуется риск ухудшения отношений между Китаем и США, что приведет к «активной фазе деглобализации мировой экономики (фрагментации и распаду на торговые блоки/зоны)». В 2026 году снижение российской экономики в рисковом сценарии продолжится и составит от 1 до 2%.
При этом инфляционное давление будет повышенным из-за глобального финансового кризиса и усиления санкционных ограничений, которые приведут к существенному сокращению предложения в российской экономике. В рисковом сценарии инфляция в России по итогам 2025 года достигнет 13–15%, в результате чего средний уровень ключевой ставки ЦБ в 2025 году может составить 20–22%.
Выше спрос или выше предложение
Два других небазовых сценария — «дезинфляционный» (более высокое предложение) и «проинфляционный» (более высокий спрос). Именно они демонстрируют отличие нынешних сценарных условий от представленных в прошлогоднем документе (.pdf), в котором были только два альтернативных сценария и оба связаны с внешней конъюнктурой. Один из прошлогодних сценариев («рисковый») описывал менее драматичные события в мировой экономике, подразумевая, что рост процентных ставок может вызывать «эффект домино», который «может» вылиться в мировой кризис, сопоставимый с кризисом 2007–2008 годов.
В рамках «дезинфляционного» сценария продолжение роста инвестиций, стимулирование импортозамещающих технологий и рост совокупной факторной производительности (это понятие отражает рост эффективности вследствие технологического прогресса. — РБК) приводят к более существенному расширению предложения в 2025–2026 годах по сравнению с базовым сценарием. Но расширяющееся совокупное предложение покрывает повышенный внутренний спрос, а ускорение роста реальных зарплат не оказывает серьезного проинфляционного эффекта из‑за увеличения производительности труда. Это означает, что инфляционное давление сокращается, позволяя раньше перейти к снижению ключевой ставки (сейчас находится на уровне 18% годовых). В этом сценарии инфляция по итогам 2025-го возвращается к целевому ориентиру ЦБ (4%) и остается такой в 2026–2027 годах.
«Проинфляционный» сценарий предполагает, что высокий внутренний спрос и одновременно растущие издержки предприятий на оплату труда приведут к более высокому инфляционному давлению, чем в базовом сценарии. Из-за более высокой доли расходов бюджета на льготные программы кредитования бюджетная политика внесет более весомый вклад в динамику совокупного спроса и инфляции. Компании продолжат повышать зарплаты в борьбе за сотрудников. Этот сценарий также предполагает усиление протекционистской политики и ввод тарифов на импорт в целях дополнительного стимулирования импортозамещения. Инфляция в таком сценарии составит 5–5,5% к концу 2025 года, по-прежнему выходя за пределы целевого ориентира ЦБ (4%).
В дезинфляционном сценарии российский ВВП вырастет на 2–3% в 2025 и 2026 годах. В проинфляционном темпы роста составят 1,5–2,5% в 2025 году и от 0 до 1% в 2026-м.
Вероятности сценариев
ЦБ отмечает, что реализация базового сценария наиболее вероятна: в его рамках прогнозируется рост российской экономики на 0,5–1,5% в 2025 году, на 1–2% в 2026-м и на 1,5–2,5% в 2027-м.
При этом вероятность «рискового» сценария (хотя сам по себе нынешний сценарий более тревожен) по сравнению с прошлым годом снизилась, а что касается «дезинфляционного» и «проинфляционного» сценариев, из них наиболее вероятен последний, отмечает ЦБ.
Политика Банка России при любом сценарии будет направлена на возвращение инфляции к 4%, подчеркивает регулятор.
Раз прогноз назван базовым, значит, его вероятность оценивается Банком России на уровне 50% и выше, и именно он является центральным, констатирует главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. «Но тот факт, что сценариев четыре и два из них расположены в зоне более жесткой политики («рисковый» и «проинфляционный»), намекает на то, что вероятность жесткости становится выше», — полагает она. Вероятно, это способ просигнализировать, откуда могут прийти проинфляционные риски и насколько они важны, допускает эксперт.
Сценарий глобального ухудшения ситуации не был невозможным и ранее, но, очевидно, что сейчас он находится уже в зоне более близких рисков, считает Донец. «Если мы увидим глубокую рецессию в США или просто более быстрое снижение, это может быть существенным фактором турбулентности, может сказываться на сырье, курсе и будет сказываться на российской экономике, несмотря на то что мы в большой степени отделены от глобальных финансовых рынков», — отметила она.
ЦБ стоило добавить в рассмотрение другой альтернативный сценарий — снижение предложения при спросе выше, чем в базовом прогнозе, или на том же уровне, полагает главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов. При таком сценарии подразумевалось бы снижение импорта в реальном выражении при неизменном или растущем спросе со стороны бюджета, говорит он, называя это более вероятной комбинацией, чем представленные варианты.
Цены на сырье
Риски для мировой экономики усиливаются, поэтому включение сценария «глобальный кризис» абсолютно обоснованно, солидарен главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин. «Другое дело, что цены на сырье вряд ли могут упасть так быстро. Даже при рецессии в США в следующем году цены на сырье снизятся позже и, вероятно, не так глубоко, как прогнозирует ЦБ на 2026 год», — отметил он. В 2026 году ЦБ в сценарии глобального кризиса ожидает среднюю цену нефти Brent $45 за баррель.
Цены на нефть всегда будут зависеть от глобального цикла, и в момент их снижения Россия получает более плохую экономическую перспективу, временное ослабление рубля, проинфляционные риски и давление на ставку в сторону повышения, говорит Донец.
В прошлом году не было сценария «глобальный кризис», потому что на фоне инфляционной волны и того, что происходило в мировой экономике, это было не так актуально, говорит управляющий директор по макроэкономическому анализу и прогнозированию «Эксперт РА» Антон Табах. «Сейчас, после того как мировая экономика адаптировалась к более высоким процентным ставкам, а какие-то процессы оказались более глубокими и запущенными, ситуация на рынке труда в крупнейших экономиках охладилась, вопрос о глобальном кризисе вышел на повестку», — пояснил он.
Несмотря на проблемы с платежами и другие процессы, осложняющие внешнюю торговлю, «российская экономика остается глубоко интегрированной в мировую», сказал Табах, объясняя, почему ухудшение внешних условий может повлиять на Россию. «Даже если мы не торгуем с теми или иными странами, это не значит, что нет сильной реакции на мировую экономическую динамику», — указал он.
Латыпов отмечает, что по сравнению с «досанкционным» 2021 годом зависимость российской экономики от глобальных факторов стала меньше. Это связано с тем, что сейчас изменения на глобальных рынках меньше влияют на входящие и исходящие портфельные инвестиции со стороны нерезидентов, хотя с точки зрения влияния торговых потоков «трансмиссия» внешних условий осталась примерно той же.
