Повелитель «бури»: как нужно предсказывать финансовые кризисы
Природа рыночных бурь
Волатильность на рынках в последнее время (как в развитых странах, так и в развивающихся) еще раз показывает, как сильно ошибаются инвесторы и рейтинговые агентства в оценках экономических и финансовых рисков различных государств.
Рейтинговые агентства излишне долго откладывают признание этих рисков и снижение суверенных кредитных рейтингов. А инвесторы ведут себя как стадо, сначала игнорируя накапливающиеся риски, а затем резко кидаясь в противоположную сторону, что создает сильные рыночные качели.
Учитывая природу «рыночных бурь», создать систему раннего предупреждения для финансовых цунами достаточно сложно. Но мир нуждается в такой системе сегодня больше, чем когда-либо. Очень немногие предвидели ипотечный кризис в 2008 году, риск дефолта в еврозоне, нынешнюю турбулентность на финансовых рынках по всему миру. В происходящем винят политиков, банки и межгосударственные учреждения. А рейтинговым агентствам и их аналитикам, которые неправильно оценили кредитоспособность должников, в том числе правительств, все сошло с рук.
В принципе, кредитные рейтинги базируются на статистических моделях предыдущих дефолтов. Но на практике присвоение суверенных рейтингов является субъективным занятием, поскольку не очень многие государства действительно дошли до состояния дефолта. Аналитики в рейтинговых агентствах следят за развитием событий в стране, за которую они отвечают, и при необходимости ездят туда для оценки ситуации на месте.
Такая процедура означает, что рейтинги зачастую оказываются ретроспективными. Их снижение происходит слишком поздно, а переоценка рейтинга страны делается лишь после ее посещения аналитиками, а не в тот момент, когда в ней происходят фундаментальные изменения. Более того, у рейтинговых агентств нет инструментов, чтобы постоянно отслеживать некоторые ключевые факторы, как изменение уровня социальной интеграции и способности страны к инновациям, а также риски на балансах частного сектора.
Внезапное банкротство
Тем не менее суверенные рейтинги имеют огромное значение. Многие инвесторы принимают решения, куда и сколько вкладывать, опираясь именно на кредитные рейтинги. От рейтингов зависит размер кредитов, предоставляемых банками, и процентные ставки, которые развивающиеся страны (и их граждане) должны будут заплатить. Рейтинги влияют на решения корпораций — с кем вести бизнес и на каких условиях.
На фоне этих проблем с рейтинговыми агентствами и инвесторы, и регуляторы признают, что нужен новый подход. Инвесторы пытаются искать альтернативы, но в основном безуспешно. Оценка рисков с помощью спредов процентных ставок по суверенным долгам или кредитных дефолтных свопов осуществляется быстро (и часто излишне резко), но эти инструменты отражают всего лишь понимание рисков рынком. Они не являются систематическим механизмом для обнаружения скрытых рисков и предотвращения кризисов. Недавний внезапный всплеск рыночной волатильности показывает, что эти инструменты, так же как и рейтинговые агентства, плохо распознают ранние признаки проблем.
Тем временем регуляторы начали требовать от банков создания собственных внутренних рейтинговых процедур. Проблема в том, что очень немногие учреждения обладают необходимыми инструментами и знаниями, чтобы заниматься этим самостоятельно.
Исчерпывающая оценка инвестиционных рисков страны на макроуровне требует систематического отслеживания запасов и прироста на национальных счетах для считывания любых опасностей, включая риски в финансовой системе и реальной экономике.
Как можно было наблюдать в последнее время, если наступает кризис — частные риски и долги социализируются. Даже если перед кризисом уровень долга и бюджетного дефицита у страны был низким, он может резко вырасти после начала финансовых потрясений. Выглядевшие отлично с финансовой точки зрения государства вдруг становятся банкротами.
Суверенный рейтинг и статистика
Используя 200 количественных переменных и факторов для оценки 174 стран на ежеквартальной основе, мы выявили несколько стран, где инвесторы упускают из виду риски, а также рыночные возможности.
Прекрасным примером является Китай. Строительный сектор, региональные власти и государственные предприятия в стране очень сильно перегружены долгами. У Китая достаточно финансовых ресурсов, чтобы их спасти. Но власти окажутся вскоре перед выбором: начать реформы или продолжить стимулирование экономики кредитами. Даже если Китай пойдет по второму пути, стране не удастся достичь целевых показателей экономического роста, со временем ее экономика станет более уязвимой.
Кредитный рейтинг Бразилии надо было еще в прошлом году опустить ниже инвестиционного уровня. Среди экономических проблем страны — растущий дефицит бюджета, рост долгового бремени во всех секторах, а также слабый, ухудшающийся деловой климат. Коррупционный скандал в компании Petrobras, энергетическом гиганте Бразилии, заставил наконец рейтинговые агентства провести переоценку страны. Но этот шаг был сделан слишком поздно. Проведенное снижение, по всей видимости, будет недостаточно отражать реальные риски. Другие развивающиеся страны также выглядят уязвимо — им грозит снижение рейтингов в любой момент.
В еврозоне теневые рейтинги еще в конце 2000-х годов сигнализировали о проблемах в Греции и других странах на периферии Европы. Но Ирландия и Испания, которые провели реформы и консолидировали бюджет, теперь заслуживают повышения рейтинга, а Греция остается в «мусорной корзине». Даже с учетом кардинальных реформ, нацеленных на повышение потенциала роста экономика, Греция никогда не сможет погасить свой долг.
Проведение систематической оценки суверенных рисков с использованием количественных данных может помочь выявить риски, создаваемые меняющимся встречным ветром глобальной экономики. Такая система дает как раз то, что сейчас нужно миру. Этот подход позволяет обойтись без субъективных и медлительных методов рейтинговых агентств, а также излишне шумных и волатильных сигналов, которые подают рынки.
Copyright: Project Syndicate, 2015
www.project-syndicate.org
