«Русал» нарастил выручку и чистую прибыль. Почему обвалились акции?

Чистая прибыль «Русала» по МСФО в 2018 году выросла почти в 1,4 раза в годовом выражении и составила $1,7 млрд, следует из опубликованных компанией финансовых показателей. Выручка увеличилась на 3,1%, составив $10,3 млрд. Cкорректированный показатель EBITDA прибавил 2%, до отметки чуть менее $2,2 млрд. Вопреки позитивной динамике котировки ушли вниз: на открытии торгов акции просели на 4%.

Если рассматривать не годовые, а квартальные результаты, то за четвертый квартал 2018 чистая прибыль «Русала» снизилась в четыре раза, до $149 млн. Показатель EBITDA сократился на 46,3%, до $363 млн, а выручка снизилась на 19%, составив менее $2,4 млрд.

Большую часть 2018 года компания работала, находясь под ограничениями, введенными Минфином США. Несмотря на это производство алюминия составило более 3,7 млн тонн, что на 1,2% выше прошлогоднего результата. При этом загрузка производственных мощностей составила 96%. Санкции были сняты в конце января 2019 года.

После достаточно сильных результатов «Русала» за девять месяцев 2018 года результаты за четвертый квартал выбиваются из общего фона и выглядят слабыми, считает эксперт по фондовому рынку «БКС Брокер» Сергей Сидилев.

«Просадка наблюдается на уровне операционных результатов компании. В первую очередь это связано с сокращением продаж первичного алюминия и сплавов на 12,3%. В совокупности с падением средних цен на них на 6,5% в годовом выражении это привело к снижению выручки с продаж алюминия на 17% год к году. На алюминий приходится около 82% всей выручки компании», — пояснил аналитик.

Дополнительный фактор, сыгравший против акций «Русала» — сезонный рост административных издержек в октябре-декабре 2018 года на 66% в квартальном выражении. Это негативно отразилось на рентабельности операционной прибыли и показателе EBITDA, отметили в БКС.

При этом Кравчук подчеркнул, что в структуре выручки компании наблюдается значительный рост во внутреннем сегменте — продажи в России увеличились на 21%. «Вероятно, некоторые меры правительства по поддержанию бизнеса все-таки помогли», — полагает эксперт.

«Отдельно стоит сказать про долговую нагрузку. Если брать отношение скорректированной EBITDA к чистому долгу, получается 3,5, что означает довольно высокий уровень долговой нагрузки», — рассказал Кравчук.

Частично реакцию инвесторов можно объяснить общими настроениями на бирже. Рынок сейчас находится под воздействием неблагоприятной внешней конъюнктуры, у инвесторов остается меньше стимулов к покупкам акций, и бумаги «Русала» здесь исключением не являются — даже несмотря на фундаментальную недооцененность. Такую оценку привел главный стратег компании «Универ Капитал» Дмитрий Александров.

«Результаты в целом не стали сюрпризом — акции медленно дорожали перед отчетностью, так что теперь происходит фиксация прибыли, поскольку среднесрочные риски сохраняются», — считает Александров.

После публикации отчетности акции «Русала» падают, однако в «БКС Брокер» назвали снижение краткосрочным. «Не стоит забывать, что финансовые результаты «Русала» искажены санкциями со стороны США, — указал Сергей Сидилев. — Влияние отмены санкций мы сможем увидеть в финансовых результатах компании только со второго квартала 2019 года. Долгосрочный взгляд на перспективы бумаг компании у нас остается положительным».

После снятия санкций у «Русала» должны будут увеличиться поставки в США и европейские страны, считает Вадим Кравчук из «Солида». «Исходя из чистой прибыли и свободного денежного потока за 2018 год, справедливая цена акции находится в диапазоне ₽40-42. Потенциал роста сохраняется. Но мы рекомендуем проявлять осторожность при работе с бумагами «Русала», — подытожил аналитик.

Согласно прогнозам «ВТБ Капитала» и инвестиционной группы «Атон», акции «Русала» имеют значительный потенциал роста — около 50% от текущей цены.