Обвал рубля поможет российским экспортерам. Кому именно

Фондовые рынки мира в течение последних недель в основном находятся в красной зоне: их тащит вниз все сильнее ухудшающаяся ситуация с коронавирусом. На акции российских компаний дополнительное давление оказывает обвал цен на нефть, спровоцировавший резкое падение курса рубля.

Но есть компании, для которых девальвация рубля является плюсом. В первую очередь речь идет об экспортерах, получающих выручку в валюте и конвертирующих ее в рубли. Чем больше доля экспорта в выручке компании, тем выгоднее для нее рост доллара к рублю.

Впрочем, это работает не для всех: например, некоторые компании-экспортеры кредитуются в валюте, что делает слабый рубль для них не столь выгодным и влияет на дивидендную привлекательность. Также некоторые экспортеры несут большие валютные расходы, что нивелирует положительный фактор роста выручки.

Доля экспорта в выручке, расходы компании и соотношение валютного долга с размером экспорта — три главных переменных в определении, как именно колебания валютных курсов сказываются на той или иной компании-экспортере.

Для «Акрона» и «ФосАгро» существенная доля выручки формируется за счет экспорта. Помимо выгоды от обесценивания рубля, на руку обеим компаниям играет остановка большинства производств фосфатных удобрений в Китае из-за эпидемии коронавируса. Однако минусом «ФосАгро» в данных условиях является большой валютный долг (₽133,7 млрд), составляющий 79,9% от экспортной выручки и 44,2% от баланса.

Бумаги «Акрона» как будто не заметили кризиса: с 14 февраля они выросли в цене с ₽4750 до ₽5900. Это одна из немногих компаний, чьи котировки стабильно прибавляли в стоимости, несмотря на крайне плохую рыночную конъюнктуру. Низколиквидные акции «Акрона» считаются надежными — в кризисный период инвесторы восприняли их как защитный актив. Долговая нагрузка этой компании ниже, чем у «ФосАгро»: она оценивается в ₽59,6 млрд, что составляет всего 29,8% от баланса и 61,1% от размера выручки.

12 марта совет директоров «Акрона» рекомендовал направить на выплату дивидендов ₽6,36 млрд из нераспределенной прибыли по итогам прошлых лет. Если 3 апреля собрание акционеров утвердит это, то выплата на акцию составит ₽157.

По мнению руководителя отдела аналитических исследований «Альфа-Банка» Бориса Красноженова, российские металлургические компании, будучи интегрированными, смогут воспользоваться преимуществами перед конкурентами, снизив и без того небольшие рублевые издержки. Падение цен на нефть им также поможет, поскольку значительную долю в себестоимости продукции занимают расходы на топливо.

У «Русала», «Норникеля» и НЛМК доля экспорта в выручке наиболее значительна, для стоимости их акций падение рубля является наиболее позитивным фактором.

«В условиях падения цен на энергоносители наиболее интересными становятся не нефтяные экспортеры. Одной из наиболее привлекательных историй можно назвать акции Норильского никеля. По итогам 2019 года около 95% приходилось на валютную выручку. Ожидаемый дефицит на рынке палладия в 2020 году может поддержать котировки добывающей компании», — заявил эксперт по фондовому рынку компании «БКС Брокер» Дмитрий Пучкарев.

В то же время такие компании, как «Северсталь» и ММК, больше ориентируются на внутренние рынки — в структуре их доходов доля экспорта не столь высока, поэтому на них девальвация рубля влияет меньше.

Для «Мечела» и ТМК ослабление рубля не является однозначным плюсом: у обеих компаний огромная долговая нагрузка, а существенная часть долга занята в иностранной валюте. Особенно это касается «Мечела», долги которого составляют ₽454,2 млрд (из них 45,4% в валюте). Это отрицательно сказывается на дивидендах и оказывает негативное влияние на компании в целом.

Также от ослабления рубля выигрывают бумаги алмазодобывающей компании АЛРОСА (у которой, однако, чистый долг по итогам 2019 года составил 0,7 EBITDA, и по большей части эти обязательства являются валютными) и «ВСМПО-Ависма» — крупнейшего мирового производителя титана, поставляющего на экспорт более двух третей своей продукции. В пользу перспектив «ВСМПО-Ависма» говорит позитивная история дивидендных выплат. Против — сложности, с которыми столкнулся один из их главных клиентов — Boeing.

Компании золотодобывающего сектора растут во время кризиса, так как золото считается традиционным защитным активом. Падение курса рубля на них также влияет положительно: согласно презентации «Полиметалла», второго по объему добычи золота в России, снижение курса рубля к доллару на каждый рубль увеличивает EBITDA компании на $15–17 млн в год.

По мнению руководителя группы оценки рисков устойчивого развития АКРА Максима Худалова, даже в случае среднего курса на 2020 год в ₽72 за доллар «Полиметалл» увеличит EBITDA на $150 млн (14% к 2019 году).

Аналогичная ситуация с другим крупным российским золотодобытчиком «Полюсом». Рост доллара к рублю позитивно влияет на его котировки.

«Отдельно стоит упомянуть бумаги «Полюса» и «Полиметалла». Акции золотодобывающих компаний могут быть интересны как с точки зрения девальвации национальной валюты, так и за счет сильной корреляции с золотом. В условиях снижения процентных ставок мировыми ЦБ и снижения доходностей Treasuries реальная процентная ставка снижается, что традиционно выступает сильным драйвером роста спроса на золото», — отметил эксперт по фондовому рынку «БКС Брокера» Дмитрий Пучкарев.

Для нефтегазового сектора падение рубля является позитивным, так как их выручка зависит от показателя «нефть в рублях». Однако выгода в значительной степени нивелируется рекордным падением валютных цен на нефть. Это касается всех главных компаний отрасли — «Роснефти», «Газпрома» и «Газпром-нефти», НОВАТЭКа, ЛУКОЙЛа. Сюда же относится нефтепроводная компания «Транснефть».

Есть один особый случай — «Сургутнефтегаз»: у этой компании есть большой запас кеша на депозитах в долларах (более ₽3 трлн). Укрепление американской валюты переоценивает эти накопления в положительную сторону и увеличивает объем дивидендов, особенно по привилегированным акциям. Именно на акциях «Сургутнефтегаза» обесценивание рубля сказывается максимально положительно.

Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»