Рынок корпоративных облигаций в период кризиса: что учитывать при покупке

Читать в полной версии

Что происходит на российском рынке облигаций

Рынок рублевых облигаций уже несколько месяцев находится в стадии роста. Индекс Мосбиржи корпоративных облигаций RUCBITR не только отыграл февральское и мартовское падение, но и обновил исторический рекорд от 5 января (461,85 пункта) уже к 8 июня на отметке 463,44 пункта и регулярно устанавливает новые максимумы.

По состоянию на 12 августа 2022 года, значение индекса российских корпоративных облигаций RUCBITR составило 483,12 пункта. С начала года он вырос на 5,33%.

Вследствие роста цен доходность корпоративных облигаций падает — с начала августа она опустилась ниже 9%, до диапазона 8,90-8,98%.

Рост цен и уменьшение доходностей облигаций связаны со снижением ключевой ставки, которая, в свою очередь, реагирует на замедление инфляции.

«После резкого скачка в начале весны инфляция стала замедляться, что позволяет центральному банку снижать ключевую ставку, чтобы за счет смягчения финансовых условий помогать экономике. Мы считаем, что и инфляция, и ключевая ставка продолжат снижаться — ключевая ставка может достичь 7% к концу этого года, а в следующем году уже приблизиться к 6%, что будет способствовать дальнейшему росту облигаций», — говорит портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.

Облигации против акций в период кризиса

Каждый кризис уникален по-своему, и облигации в первую очередь зависят от инфляции и ставки ЦБ, говорит замруководителя департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф Инвестиции» Андрей Опарин. «Если инфляция высокая и ставку приходится сильно повышать — доходности всех облигаций растут, а цены падают. По мере охлаждения инфляции и снижения ставки доходности начинают падать, а цены расти. Это мы увидели в 2022 году — сначала облигации широким фронтом упали на 20% в марте 2022, но очень быстрое снижение ставки и замедление инфляции привели к тому, что облигации за полгода полностью отыграли падение и даже вышли в плюс с начала года», — отмечает эксперт.

Облигации и акции — это два очень разных по своей сути финансовых инструмента, сравнивать надежность которых не имеет смысла, объясняет начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский. Он отмечает, что многие инвесторы, покупая акции рассчитывали на дивиденды, но в текущих условиях многие компании решили отказаться от выплат акционерам. В то же время облигации могут очень остро реагировать снижением котировок на негативные новости, но затем, в большинстве случаев постепенно восстанавливаются. «Однако, в самых негативных сценариях — например, при кризисе 1998 года, ряд эмитентов не справлялся с развитием ситуации и объявлял дефолты по своим долгам. Сейчас, хоть российский рынок и прошел первый пик кризиса, говорить об отсутствии рисков и полном его восстановлении, на наш взгляд, пока рано», — предостерегает Малиновский.

Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Игорь Галактионов замечает, что облигации, безусловно, менее волатильны, чем акции, но риски на этом рынке распределены неравномерно: «Если в выпусках инвестиционной категории вероятность потерять деньги очень мала, то в рейтинговых категориях BB и ниже риски сейчас, в среднем, высоки».

Как выбрать облигации для покупки в текущих условиях

Риски в облигациях всегда одни и те же, основные — это кредитные и процентные, напоминает Андрей Опарин. «Учитывая доходности ОФЗ около 8-9% годовых, нужно сопоставлять доходности бумаг с доходностью ОФЗ с похожим сроком погашения. Доходности около 9-11% сейчас — это низкие кредитные риски (риски дефолта), выше 11-15% — умеренные, выше 15% — высокие. Поэтому нужно смотреть на рейтинг эмитента и на выходящую отчетность, чтобы понимать, сможет ли компания продолжать платить купоны по бумагам», — считает эксперт.

Принцип выбора облигаций остается неизменным в последние месяцы — в шортлист попадают бумаги эмитентов, чей бизнес в меньшей степени подвержен санкциям и разрывам логистических цепочек с одной стороны, и которые сохраняют крепкие кредитные метрики и ликвидность (доступ к ликвидности) с другой, говорит Владимир Малиновский. «Мы продолжаем избегать облигаций эмитентов повышенного кредитного риска, так как в текущих условиях их положение может ухудшиться. Также мы предпочитаем избегать эмитентов, которые решили временно отказаться от публикации своей отчетности», — делится стратегией начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции».

В условиях адаптации экономики логично придерживаться консервативного подхода при выборе корпоративных облигаций в пользу хорошо известных имен первого и второго эшелонов — у них приемлемое соотношение потенциальной доходности и риска, считают аналитики «ВТБ Мои Инвестиции». Кроме того, крупные системно значимые компании наиболее устойчивы к стрессу и могут рассчитывать на поддержку властей. Покупка высокодоходных облигаций сопряжена с повышенными кредитными рисками, которые самостоятельно оценить проблематично, учитывая ограниченный уровень раскрытия корпоративной информации. Принимая решение о покупке корпоративных облигаций, дополнительно можно отслеживать последние решения рейтинговых агентств, которым доступна дополнительная информация по компаниям в момент оценки их кредитной устойчивости.

Игорь Галактионов считает, что соблазняться доходностью свыше 14% годовых инвесторам, не располагающим необходимыми компетенциями, не стоит, так как высокодоходный сегмент сейчас ассоциируется с повышенными рисками. «Хороший баланс рисков/доходности, как обычно, можно найти в эмитентах рейтинговых категорий от BBB+ до A+ по национальной шкале», — говорит эксперт и напоминает, что при оценке доходности имеет смысл обращать внимание на амортизацию, поскольку в условиях снижения ставок реальная итоговая доходность по таким выпускам может существенно отличаться от расчетной YTM (yield to maturity — доходность к пошашению) в торговом терминале.

В первом эшелоне корпоративных облигаций спред к доходностям ОФЗ сейчас снизился до 50-120 базисных пунктов, что примерно соответствует нормальным значениям, но во втором эшелоне он все еще доходит до 300 б. п., а в третьем — до 500-800 б. п. По мнению Евгения Жорниста, это избыточно много, поэтому он ожидает, что доходности в таких бумагах будут снижаться ускоренными темпами. В отношении кредитных рисков эксперт указывает, что в условиях трансформации экономики становится важным анализ каждой конкретной компании.

«Мы видим точечные дефолты по рублевым облигациям, но в этом отношении ситуация не сильно отличается от прежних времен. При этом громких дефолтов крупных игроков не было, и мы их не ожидаем», — заключает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал».

Согласно данным Мосбиржи, с 2018 года дефолты объявляли исключительно компании третьего уровня листинга.

Какие облигации выбирают инвестиционные стратеги

Наиболее привлекательную доходность сейчас предлагают эмитенты строительного сектора, а также лизинговые компании, считает начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский. «Первые получили «толчок» в виде упавших ставок по ипотеке, а вторые сохраняют высокое качество текущего лизингового портфеля ввиду возросшей стоимости и дефицита предметов лизинга по текущим договорам. В нашем ТОП-5 на сегодня: Европлн1Р2, БалтЛизБП3, СамолетP10, ЭталФинБП2. Кроме того, выпуск облигаций РУСАЛ БО05, номинированный в юанях, станет хорошим выбором для тех, кто хочет получать доход в валюте дружественных стран», — отмечает начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции».

Замруководителя департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф Инвестиции» Андрей Опарин из облигаций с доходностью выше 13%, кредитное качество которых ему кажется приемлемым, выделил облигации ВитаЛайн, Самолета, ЖКХ Якутии, СофтЛайн, для самых рискованных инвесторов — выпуски РОСНАНО. Он также напомнил о необходимости диверсификации при выборе корпоративных облигаций с высокой доходностью, так как чем она выше, тем выше риски дефолта.