Облигации в юанях: что о них нужно знать российскому инвестору

Читать в полной версии

Какие российские компании размещают бумаги в юанях

По состоянию на 16 сентября инвесторам доступны или будут доступны в скором времени облигации в юанях следующих российских компаний:

• производитель алюминия «РУСАЛ» — ставка купона 3,9% годовых;
• золотодобывающая компания «Полюс» — ставка купона 3,8% годовых;
• горно-металлургическая компания «Металлоинвест» — ставка купона 3,1% годовых для двухлетних облигаций, 3,7% — для пятилетних;
• нефтегазовая компания «Роснефть» — ставка купона 3,05% годовых.

О планах по размещению облигаций в юанях заявили также в Сбербанке и лесопромышленном холдинге «Сегежа».

Западные санкции и валютные ограничения, затронувшие доллары, евро, фунты стерлингов и ряд других валют, привели к росту популярности в России китайского юаня. В августе российские инвесторы приобрели на биржевом рынке рекордную сумму юаней — на ₽39 млрд.

Но покупка юаней не является полноценным самостоятельным инвестиционным решением, так как деньги съедает инфляция, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Павел Гаврилов. «Поэтому спрос во всех юаневых облигациях был повышенным. Например, «Роснефть» изначально планировала собрать рекордные ¥10 млрд, но увеличила объем размещения до ¥15 млрд», — напоминает эксперт.

Аналитики «ВТБ Мои Инвестиции» считают, что локальные облигации в юанях для российских инвесторов в первую очередь интересны как актив с валютной экспозицией в безопасной российской инфраструктуре. Тем более что по выпускам предусмотрена опция расчетов в рублях по курсу ЦБ как по желанию владельца облигации, так и эмитента. «Учитывая значительные трансформации валютных потоков в последние месяцы в пользу валют дружественных стран, где безусловным лидером является юань, возник значительный спрос на активы в юанях. Ждем новых размещений в первую очередь от крупных экспортеров, которые традиционно занимали на внешних рынках евробондов, а также со стороны банков для развития кредитования в юанях», — указывают аналитики.

Какие факторы следует учитывать инвесторам, которые заинтересовались юаневыми бондами, «РБК Инвестиции» обсудил с экспертами.

Ключевая ставка ЦБ Китая — важна ли она для российского инвестора

Ставка по российским облигациям в юанях в настоящее время формируется без привязки к международным финансовым инструментам, а во многом исходя из баланса спроса и предложения на эти бумаги, отмечает начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский. «Пока такие займы остаются, по сути, уникальным инструментом для размещения китайской валюты и интерес к ним превышает объемы торгующихся бумаг, ставки будут находиться ниже «справедливых» уровней. В этих условиях доходности китайских облигаций на международном или внутреннем рынке не будут оказывать существенного влияния на динамику локальных бумаг. Возможно, появление ликвидных свопов рубль/юань позволило бы привести доходности облигаций к более рыночным значениям», — допускает Малиновский.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Дорофеев соглашается, что российский рынок ликвидности в юанях — обособленный от материкового Китая, и уровень процентных ставок там оказывает очень ограниченное влияние на ставки внутри России. «Основная причина этого — отсутствие возможности у российских банков размещать юаневую ликвидность на межбанковском рынке внутри Китая. В России инвесторы могут хранить юань под 0% на текущих счетах или на депозитах, где ставки доходят до 1,5%», — указывает эксперт.

Именно поэтому ставки по облигациям в юанях в России ниже, чем если бы российские компании размещались в самом Китае при наличии такой возможности, говорит он. Юаневые облигации воспринимаются российскими инвесторами как способ сохранения сбережений в иностранной валюте вне банковской системы и с минимальными рисками потери или блокирования средств в случае усиления внешнего санкционного давления. Это дает возможность российским компаниям занимать под достаточно низкую процентную ставку в диапазоне 3–4%, объясняет Дорофеев.

Ставка по облигациям корпоративных эмитентов в юанях в идеале должна быть выше доходности китайских госбумаг с сопоставимыми сроками до погашения — чем выше риск, тем больше кредитный спред — разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью гособлигации, рассуждает кредитный аналитик «Тинькофф Инвестиций» Михаил Иванов. Однако в текущих реалиях из-за малого количества инструментов для инвестирования в иностранной валюте данный спред для российских заемщиков может практически полностью нивелироваться на фоне высокого спроса, отмечает он.

«Это касается не только юаней, но и других валют. Так, если посмотреть, с какой доходностью сейчас торгуются на внутреннем рынке государственные российские еврооблигации, номинированные в долларах, то мы увидим, что доходности по ним сравнимы с американскими трежерис [госбумагами США]. Все это говорит о том, что российский внутренний рынок в настоящий момент обособлен от внешних рынков и ценообразование на облигации в иностранной валюте диктуется в первую очередь повышенным внутренним спросом», — подчеркивает Иванов.

Как будет меняться курс юаня

Чтобы оценить перспективы пары CNY/RUB (юань/рубль), нужно в первую очередь разобраться с динамикой обеих валют к глобальным валютам, отмечает главный экономист «ВТБ Мои Инвестиции» Григорий Жирнов. «Юань ослаб в паре с долларом на 3,2% с конца июня, но укрепился по отношению к евро, фунту и иене. В результате динамика юаня к корзине валют осталась стабильной. Таким образом, ни о каком полномасштабном ослаблении юаня, о чем в последнее время многие пишут, речи не идет. Скорее, можно говорить об укреплении доллара. Народный банк КНР принимает ряд мер для поддержки валюты, проводя валютные и словесные интервенции. Считаем, что ослабление юаня в паре с долларом, если и будет, то, скорее всего, ограничится 2–2,5%», — прогнозирует Жирнов.

В «Тинькофф Инвестициях» на горизонте 2023–2024 годов ждут укрепления юаня по отношению к доллару до 6,5 USD/CNY. «Валютная пара доллар/юань сейчас торгуется на уровне 6,9 юаня за доллар США. Чем выше процентные ставки в США и чем ниже ставки в Китае, тем больше перетоков идет на рынки США. Это может привести к девальвации пары доллар/юань до уровня, близкого к 7,1 USD/CNY в ближайшие месяцы. Заметного падения спроса на доллар до конца года мы пока не ожидаем. Но уже в конце 2023 года, по нашей оценке, США придется переходить к смягчению монетарных условий, что должно ослабить доллар по отношению к другим мировым валютам», — объясняет кредитный аналитик «Тинькофф Инвестиций» Михаил Иванов.

В «БКС Мир инвестиций» не исключают роста стоимости юаня в паре с рублем — до ₽9–10 до конца года. По данным на закрытии торгов на Мосбирже 16 сентября, курс составлял почти ₽8,55 за юань.

Прогноз по облигациям в юанях

Пока идет период формирования отдельного сегмента локальных облигаций в юанях и насыщения рынка, существенных колебаний доходностей бумаг в «Открытие Инвестициях» не ожидают. «Колебания котировок возможны, на мой взгляд, лишь при изменении баланса спроса и предложения — то есть насыщения рынка новыми выпусками или качественного увеличения спроса на облигации в юанях», — считает Малиновский.

Иванов из «Тинькофф Инвестиций» не исключает, что по мере роста объема операций с Китаем будет расти и количество размещений в юанях. «Кроме того, в настоящий момент Народный банк Китая смягчает монетарные условия, что позволяет эмитентам занимать под низкие процентные ставки. Ожидаем, что многие российские эмитенты захотят воспользоваться этой возможностью», — говорит эксперт.

Эксперты едины во мнении, что в юаневых облигациях стоит учитывать стандартный набор рисков: процентный, кредитный, валютный. Однако Иванов отмечает, что для российских инвесторов процентные риски сейчас не столь актуальны, так как вариантов размещений валюты на рынке по-прежнему мало. В текущих условиях многие компании не публикуют отчетности, что сильно затрудняет оценку их кредитного качества, поэтому инвесторам стоит отдать предпочтение крупным компаниям с хорошей репутацией на рынке, там разброс ставок по облигациям в юанях сейчас минимален, советует Дорофеев из «Альфа-Капитала».

Гаврилов из «БКС Мир инвестиций» указывает, что помимо доходности, инфляции и ключевой ставки инвесторам не стоит забывать про налоги, которые будут считаться не просто от сделок купли-продажи и купонов, но и от валютной переоценки.