Капитал будущего. Как будут повышать капитализацию фондового рынка

Прошедший год стал очередным непростым периодом для рынков капитала. Эмитенты прошли стадию принятия высоких процентных ставок, выпускали новые финансовые инструменты, объявляли и отменяли IPO, занимали по двузначным ставкам, но, как любые участники финансового рынка, не теряли оптимизма и помнили, что «все проходит, пройдет и это».

Сейчас на фоне усилий государства по удвоению соотношения капитализации фондового рынка к ВВП к 2030 году ключевым вопросом остается, что для этого могут сделать финансовые институты, регуляторы и сами инвесторы. Именно эти вопросы будут обсуждаться сегодня на инвестиционном форуме ВТБ «Россия зовет!», в рамках которого Виталий Сергейчук, член правления ВТБ и руководитель корпоративно-инвестиционного бизнеса ВТБ, рассказал «РБК Инвестициям» о предложениях банка по дальнейшему развитию российского рынка капитала.

Высокие ставки и новые инструменты

В 2024 году российский долговой рынок демонстрировал рекордные объемы размещений и гибкость в адаптации к макроэкономическим условиям. Учитывая рост процентной ставки, эмитенты практически полностью переключились на выпуск флоатеров: сначала с привязкой к ставке RUONIA, а позже — к ключевой ставке ЦБ. Для привлечения большего числа инвесторов эмитенты сократили интервал купонных выплат до месяца, что повысило ликвидность инструментов. Продолжающийся рост ключевой ставки и конкуренция банков за вкладчиков привели к увеличению спредов и осенней переоценке, вызвавшей спад активности. Полагаю, пауза будет недолгой, рынок придет к балансу спроса и предложения и найдет приемлемые уровни ставок.

Безусловно, основная потребность эмитента — возможность выйти на рынок и занять много и дешево, но сейчас это легче сказать, чем сделать. Тем не менее по сравнению с традиционным кредитованием у публичного рынка долга есть значительный плюс для заемщиков — примерно 40% средств приходится на класс инвесторов без стоимости фондирования (управляющие и страховые компании, розничные инвесторы). Это дает возможность разместить средства по более низкой ставке, чем если бы эмитент привлекал банковское финансирование.

А что с IPO?

IPO — это цикличный продукт, спрос на который меняется в зависимости от геополитической ситуации и макроэкономических факторов. Как и в случае с облигациями, здесь также присутствует высокая конкуренция за средства инвесторов — со стороны депозитов. При такой рыночной конъюнктуре глубина инвестиционного спроса предсказуемо снижается, хотя акции продолжают оставаться популярным инструментом у клиентов брокера «ВТБ Мои Инвестиции», сейчас на них приходится около 40% портфеля. С другой стороны, владельцы компаний не готовы идти на существенные дисконты оценки бизнеса, предпочитая ждать нормализации ситуации на рынках и возврата интереса инвесторов к более рискованным, но и более высокодоходным активам.

Тем не менее мы продолжаем наблюдать интерес к проведению IPO со стороны широкого круга эмитентов — среди них есть как компании «новой» экономики, так и эмитенты из традиционных отраслей. По мере снижения ключевой ставки активность на рынке IPO будет расти. При таком сценарии есть вероятность, что в следующем году мы можем увидеть восемь — десять новых эмитентов. Скорее всего, в среднесрочной перспективе размер сделок IPO продолжит оставаться относительно небольшим и в большинстве случаев вряд ли превысит ₽3–10 млрд.

Что делать?

Чтобы достичь поставленной президентом России цели по наращиванию капитализации фондового рынка до 66% от ВВП к 2030 году, начинать работу по его развитию нужно уже сейчас. В этом году инвестиционный форум ВТБ «Россия зовет!» не случайно носит название «Будущее капитала и капитал будущего». Это один из наиболее острых вопросов на повестке финансового сообщества: без достаточного финансирования мы не увидим ни развития инфраструктуры, ни укрепления технологического суверенитета, ни роста благосостояния граждан.

Где источники капитала будущего?

В среднесрочной перспективе основные источники привлечения капитала на фондовый рынок будут формироваться вокруг укрепления локальной базы инвесторов и стимулирования компаний размещать долговые бумаги и акции.

Традиционно мотивировать инвесторов и эмитентов сможет повышение финансовой привлекательности покупки и размещения таких инструментов.

1. Розничные инвесторы

Число инвесторов стабильно растет — на конец октября 2024 года оно превысило 34 млн, тогда как в октябре прошлого года эта цифра составляла 28,5 млн. Например, количество активных клиентов приложения брокера «ВТБ Мои Инвестиции» выросло на 20%, в следующем году наша цель — удвоить темпы прироста. Этот класс инвесторов обладает значительным потенциалом для дальнейшего повышения капитализации фондового рынка.

Задача — их дальнейшее вовлечение посредством:

• создания налоговых стимулов для долгосрочных вложений. Налоговые льготы для долгосрочного владения акциями, купленными на IPO (например, если инвестор держит бумаги более одного года);
• постепенного возврата к полному раскрытию информации и повышения качества корпоративного управления с фокусом на защиту миноритарных акционеров. Это позволит инвесторам в полной мере оценить риски, а эмитентам — получить более справедливую оценку их бумаг. Например, при размещении облигаций компании, не полностью раскрывающие отчетность, автоматически попадают в третий уровень листинга биржи, что автоматически сокращает базу инвесторов по таким бумагам;
• повышения финансовой грамотности и осведомленности о доступных инструментах, их конкурентоспособности по сравнению с привычными вариантами инвестиций;
• если говорить об IPO, одной из мер повышения доверия и привлечения большего количества инвесторов может стать введение ответственности собственников компании за достоверность прогнозов (например, через механизм обратного выкупа в случае существенных отклонений от заявленных показателей).

2. Институциональные инвесторы

Именно их наличие позволяет компаниям получить конструктивную обратную связь об оценке стоимости, а также потенциально предоставляет определенный уровень поддержки котировкам. Отмечу, что интерес к рынку акций со стороны институциональных инвесторов будет ключевым фактором, определяющим глубину инвестиционного спроса и возможный размер сделок IPO.

Основными из них остаются пенсионные фонды, страховые компании и управляющие активами. Развитие этого сегмента возможно через:

• введение обязательных требований по инвестированию НПФ в акции публичных компаний;
• налоговые льготы на владение акциями, купленными во время IPO, более одного года.

3. Эмитенты

Сейчас перед российскими компаниями, с одной стороны, стоят амбициозные задачи по адаптации к новой рыночной реальности, а с другой — именно она открывает новые ниши и возможности. Без достаточного финансирования сделать это невозможно, пытаться использовать исключительно кредитные средства неэффективно. В этой ситуации выход на рынки капитала может стать оптимальным способом привлечь средства на развитие.

Что предлагаю:

• налоговые льготы на расходы, связанные с первичным размещением и листингом;
• налоговые стимулы в случае, если компания еще не вышла на IPO, но уже превысила пороговые значения по какому-то из параметров (например, по объему годовой выручки);
• расширение списка активов для обеспечения облигаций: сейчас рынок корпоративных облигаций в основном строится на необеспеченных инструментах, что ограничивает круг участников, преимущественно на него выходят крупные компании. Думаю, стоит расширить список допустимых активов для обеспечения облигаций, включая дорогостоящее оборудование и транспортные средства, интеллектуальную собственность, доли в обществах с ограниченной ответственностью (аналогично практике кредитования). Это повысит кредитное качество облигаций и сделает их доступными для более широкого круга эмитентов, особенно среднего бизнеса;
• мотивация руководителей государственных компаний по выходу на IPO (например, через постановку соответствующих KPI).

Высокая ключевая ставка — временная мера. Любой рынок цикличен, и получить максимум прибыли от очередной волны роста экономики смогут те эмитенты и инвесторы, которые грамотно используют существующие возможности. Как и в любом деле, фундамент будущего успеха — наши решения и действия сейчас, поэтому участникам финансового рынка нужно начинать предпринимать новые шаги по укреплению фондового рынка уже сегодня.