Департамент госдолга Минфина — РБК: «Мы готовы к любой ключевой ставке»
Министерство финансов России в 2025 году при размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) планирует отдавать предпочтение долгосрочным бумагам с постоянным купонным доходом, но будет учитывать ситуацию на рынке и стараться не давить на него объемами и премиями.
О том, как ведомство будет привлекать средства через ОФЗ в следующем году, рассказал в интервью «РБК Инвестициям» директор департамента государственного долга и государственных финансовых активов Минфина России Денис Мамонов.
Сколько планирует занять Минфин на долговом рынке в 2025 году
В бюджете России объем чистого привлечения на внутреннем рынке путем выпуска ОФЗ в 2025 году планируется на уровне ₽3,365 трлн, валовые внутренние заимствования с учетом погашений (₽1,416 трлн) в 2025 году составят ₽4,781 трлн.
При выполнении плана эта сумма станет максимальной с 2020 года. Тогда, во время пандемии, ведомство заняло у инвесторов рекордный за всю историю российского рынка государственных облигаций объем — ₽5,3 трлн.
В соответствии с программой государственных внутренних заимствований на 2024 год валовые внутренние заимствования должны были составить до ₽4,08 трлн, в том числе чистые заимствования — до ₽2,63 трлн.
К 11 декабря Минфин досрочно выполнил годовой план: объем привлеченных средств Минфином на аукционах ОФЗ на эту дату составил ₽4,303 трлн по номиналу. 18 декабря аукционы были признаны несостоявшимися из-за неприемлемости уровня цен. Последние аукционы в этом году запланированы на 25 декабря.
Какие ОФЗ будет предлагать Минфин в 2025 году
Приоритетом для Минфина являются бумаги с постоянным купонным доходом и сроком десять лет и более. Фокусироваться на этих бумагах ведомство планирует в 2025 году.
«У нас есть базовый подход с точки зрения управления процентными рисками нашего портфеля, и мы будем стремиться его реализовать — размещать длинные ОФЗ с фиксированной ставкой по купонам (ОФЗ-ПД — гособлигации с постоянным доходом. — «РБК Инвестиции»). Но мы учитываем реалии, в которых мы с рынком существуем. Если бы можно было взять годовую программу, разделить ее на количество недель и каждую неделю размещать фиксированный объем, то для нас это была бы идеальная ситуация, но, к сожалению, жизнь не такая простая. Соответственно, мы будем исходить из годового объема, пользоваться моментами хорошей конъюнктуры и стараться размещать бумаги равномерно в течение года», — рассказал Денис Мамонов.
При этом представитель Минфина добавил, что ведомство будет учитывать спрос рынка на тот или иной инструмент и соотносить этот спрос со структурой своего портфеля. «Когда мы видим, что наше предложение длинных бумаг с фиксированной доходностью не находит спроса на рынке и вредит вторичной кривой, то выполняем свою задачу другими инструментами, в основном это флоатеры. Соответственно, в этой части нашей стратегии ничего не поменяется, мы будем действовать так же в 2025 году», — отметил Мамонов.
О сроках
Минфин будет предлагать на аукционах инструменты различной дюрации, но при выборе между длинной и средней акцент по объемам и частоте будет делаться на длинную.
«Вы можете открыть наш график погашения и понять, что нам гораздо комфортнее размещать более длинные бумаги, чтобы не создавать пиков платежей. Наша задача — формировать гладкий график погашения. Поэтому подход, который мы исповедуем: размещать более длинные бумаги, когда рынок это позволяет. Но и среднюю дюрацию мы тоже рынку предлагаем периодически», — говорит Денис Мамонов.
О флоатерах
«Сейчас у нас примерно половина портфеля — это флоатеры. Нам, конечно, хотелось бы, чтобы эта доля была чуть поменьше», — отметил Денис Мамонов.
Отвечая на вопрос, будут ли все следующие флоатеры соответствовать новому формату и будет ли он меняться, Мамонов сказал, что нынешний формат устраивает и рынок, и ведомство.
«Мы увидели очень неплохой спрос, даже выше, чем ожидали на этот инструмент. Поэтому очевидно, что если рынку такой инструмент удобнее с точки зрения управления своими процентными рисками в портфеле, значит далее мы будем предлагать флоатеры новой структуры», — сообщил Мамонов.
В декабре 2024 года Минфин предложил рынку флоатеры нового формата номинальной объемом по ₽1 трлн каждый. Главное новшество в выпусках ОФЗ-ПК 29026 и 29027 заключается в том, что купонный доход определяется не по средней RUONIA за купонный период с лагом в семь дней, как это было ранее, а с использованием срочной версии RUONIA.
Из размещенных почти ₽2 трлн в этих бумагах примерно 97% выкупили банки, сообщил Банк России в аналитическом материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в ноябре 2024 года».
«Спрос на эти выпуски практически в два раза превышал предложение, что связано с их большей доходностью из-за нового подхода к определению купона. Ранее он определялся по средней ставке RUONIA за купонный период, а теперь используется срочная RUONIA, учитывающая эффект ежедневного реинвестирования», — объяснил ЦБ.
Мамонов отметил, что банки расценивают флоатеры ОФЗ как самый безопасный инструмент, не несущий никакого риска — ни процентного, ни кредитного, потому что эмитент — государство. «И в этой связи понятно, почему они [банки] более охотно предъявляют спрос на такие инструменты. Будем ли мы готовы давать такие объемы на флоатеры в следующем году? Посмотрим, как сложится рынок», — подчеркнул представитель Минфина.
В 2024 году в структуре размещений гособлигаций преобладали выпуски с плавающей купонной доходностью (ПД). Доля привлеченных средств по номиналу через ОФЗ-ПД по состоянию на 11 декабря 2024 года составила ₽1,72 трлн, или 40,04% от совокупного годового заимствования. Доля размещенных флоатеров (ОФЗ-ПК) составила ₽2,57 трлн (59,75%), линкеров (ОФЗ-ИН) — ₽8,95 млрд (0,21%).
О линкерах
Ведомство не будет отказываться от ОФЗ-ИН и продолжит предлагать их рынку.
«Высокого спроса, как мы видим, он не находит. Причины могут быть разные. Возможно, есть более выгодные в глазах инвестора альтернативы, когда можно получить деньги здесь и сейчас либо по флоатерам, либо по «фиксам», чем ждать в линкере, когда реализуется инфляционный эффект индексации. Поэтому, видимо, это специфический инструмент для определенного сегмента рынка. Но мы не будем от него отказываться, как и раньше, будем периодически предлагать его рынку», — отметил Мамонов.
Линкеры (от англ. inflation-linked bonds) — облигации, привязанные к инфляции. ОФЗ-ИН — облигация федерального займа с индексируемым номиналом, имеет фиксированный размер купона, но ее номинал изменяется в зависимости от индекса потребительских цен (ИПЦ) на товары и услуги в России по данным Росстата.
О новых ОФЗ
Денис Мамонов отметил, что на данный момент Минфин не готовит принципиально новых видов ОФЗ или обновления форматов прежних. При этом он добавил, что ведомство готово изучить предложения рынка при их наличии.
«Мы всегда отталкиваемся не только от своих потребностей, но и от желания рынка. Ранее некоторые инструменты нас попросил сделать рынок, и мы шли ему навстречу. Соответственно, если у рынка появится запрос на новый тип инструмента, мы всегда готовы это обсудить», — добавил Мамонов.
Какие доходности ОФЗ предложит Минфин
Премия — это всегда баланс между объемом, который размещает Минфин, и той потребностью в размещении, который есть у ведомства в определенный момент, отметил Денис Мамонов. По его словам, ведомство планирует и в 2025 году придерживаться этой позиции, соблюдая баланс спроса и предложения.
«Мы стараемся выполнить свои задачи по привлечению, учитывая потенциальный ущерб для рынка, который мы можем нанести, например, давая избыточные премии по «фиксам». Поэтому мы ограничиваем премию технической величиной или платим реально за большие объемы, когда это нужно. Бывало ли хоть раз такое, что Минфин для выполнения программы взял и обрушил рынок ОФЗ, дав какую-то гигантскую неадекватную премию, и своими действиями как слон в посудной лавке разнес рынок, но свою программу сделал? Вот я такого не припомню ни разу. Соответственно, мы будем балансировать, как и всегда, между двумя составляющими: выполнять программу [заимствований], не навредив рынку», — сообщил Мамонов.
Доходность ОФЗ-ПД, которую Минфин предлагал инвесторам на аукционах, на протяжении 2024 года варьировалась от 11,87% до 18,43% годовых. Последняя была предложена по инвесторам в октябре при размещении пятилетних бумаг 26242, а по 15-летним бумагам 26247 инвесторы смогли получить доходность 17,63%, что в этой срочности также является максимальным значением.
Также Денис Мамонов обратил внимание, что неравномерность объемов заимствования — не повод для переживаний участников рынка и боязни навеса.
«Если бы можно было равномерно это делать, методично, то для нас это тоже была бы более комфортная ситуация. Когда-то рынок дает возможность занять, так скажем, с запасом. Мы помним такие годы, когда мы в начале года выполняли программу более высокими темпами, чем в среднем требовалось, и дальше конец года проходил более спокойно. А иногда рынок не дает этого сделать. Надо спокойно относиться к тому, что в какие-то периоды возникает некая концентрация размещения. Особенно принимая во внимание тот факт, что мы стараемся действовать максимально аккуратно, чтобы не вредить вторичному рынку и существующему портфелю», — подчеркнул Мамонов.
Обслуживание госдолга при высоких ставках
Безопасный уровень госдолга Минфин по-прежнему оценивает в размере 20% от ВВП, в ближайшее время причин для повышения этой границы не наблюдается, отметил Мамонов.
«Цифру в 20% ВВП мы считаем для себя условно безопасной. По сравнению с остальными странами это совершенно небольшая величина. Сейчас я думаю, что мы этот год закончим с уровнем долга к ВВП порядка 15%, может быть, даже чуть ниже, будет зависеть от итоговых цифр по ВВП», — объяснил Денис Мамонов.
Государственный долг России на 1 декабря 2024 года составляет 27,3 трлн, из них внутренний долг — ₽21,69 трлн, внешний — $52,09 млрд (в рублевом эквиваленте — ₽5,61 трлн). ВВП пока уточнен Росстатом только на 1 октября — ₽139,1 трлн в текущих ценах.
По его словам, несмотря на высокие ставки, все обязательства по ОФЗ будут строго выполняться, как и прежде.
«В условиях высоких ставок мы живем давно, бюджет сверстан, исходя из этих новых реалий, поэтому никаких проблем с обслуживанием долга нет и быть не может. Если нам придется пожить чуть подольше, чем нам бы хотелось, в высоких ставках, значит, так тому и быть, ничего страшного. Арифметика здесь простая: ₽10 трлн флоатеров в портфеле — ₽100 млрд в год каждый процентный пункт ставки [требуют] прироста [расходов на обслуживание долга] или [дают его] снижение. Мы никаких проблем не видим. Все обязательства выполняются и будут выполняться», — привел расчеты Мамонов.
Также он добавил, что стресс-тесты Минфина свидетельствуют о готовности системы к любой дальнейшей траектории ключевой ставки.
Размещения в каких дружественных валютах рассматривает Минфин
Привлечение средств в иностранных валютах в 2025 году Минфин не планирует.
«Для нас имеет смысл размещать ОФЗ в других валютах, только если будет значительный спрос от иностранных участников, чтобы построить полноценную кривую. Поэтому мы всегда смотрели на этот проект как на некий способ привлечь новую категорию инвесторов, построить инфраструктурные «линки» с китайскими партнерами и таким образом создать ликвидную суверенную кривую в юанях. Пока такой возможности нет. Соответственно, я думаю, что подход мы менять не будем. То есть мы будем это делать только в случае, если сможем построить такую инфраструктурную связь с рынком КНР», — отметил Денис Мамонов.
Идея о размещении ОФЗ в юанях обсуждается с 2015 года. Осенью 2016 года представитель Минфина заявил, что Россия может разместить первый выпуск ОФЗ в юанях объемом $1 млрд до конца года. Однако позднее выпуск юаневых гособлигаций отложили из-за регуляторных ограничений Китая.
В декабре 2016 года правительство разрешило выпускать ОФЗ в национальных валютах стран БРИКС и Шанхайской организации сотрудничества (ШОС).
Интерес к долговым бумагам в китайской валюте усилился в 2022 году. Тогда несколько российских компаний разместили юаневые облигации на внутреннем рынке. Первым это сделал «Русал».
В марте 2023 года премьер-министр Михаил Мишустин сообщил, что в России прорабатывается вопрос о выпуске ОФЗ и других инструментов в валютах дружественных стран.
В марте 2022 года правительство России утвердило перечень иностранных государств и территорий, которые совершают в отношении России или российских юридических и физических лиц недружественные действия. В список таких стран вошли все страны ЕС, а также Австралия, Великобритания, Исландия, Норвегия, Канада, Новая Зеландия, США, Украина, Япония и ряд других государств и территорий. Глава МИД Сергей Лавров заявлял, что Россия считает дружественными все государства, которые в этот список не попали.
О новом раунде замещения суверенных еврооблигаций
В начале декабря 2024 года Министерство финансов сообщило о замещении 13 выпусков суверенных евробондов на совокупный объем $20,8 млрд (с учетом амортизации), или 64,2% от долларового эквивалента номинального объема всех оригинальных выпусков еврооблигаций Российской Федерации.
На текущий момент Минфин не планирует второго раунда замещения суверенных евробондов. Однако и не исключает его безапелляционно.
«Мы практически полностью заместили весь так называемый соседский контур и большую часть бумаг, хранившихся НРД. Если брать внешний контур и соседей вместе, то процент замещения — около 40%.
На данный момент мы не видим потребности в новом раунде замещения, потому что он будет возможен только внутри российской инфраструктуры. Мы не будем замещать второй раз те бумаги, которые находятся в иностранном контуре, так называемое замещение по уступке, где бумагу нельзя физически передать эмитенту, потому что для нас повторение этой операции несет очень большие риски фрода», — подчеркнул Мамонов.
Риски фрода (от английского fraud — «обман, мошенничество») — это умышленные действия или бездействие физических и/или юридических лиц с целью получить выгоду за счет компании и/или причинить ей материальный и/или нематериальный ущерб.
Представитель Минфина добавил, что в ведомстве проводят анализ прошедшей сделки по замещению и изучают причины, почему те, кто мог в российском контуре заместиться, этого не сделали. «Если мы увидим, что есть все еще спрос на замещение внутри российского контура по тем объемам, которые не заместились, тогда мы об этом подумаем. Но пока исходим из того, что второго раунда не планируется», — подчеркнул Мамонов.
Как Минфин оценивает роль частных инвесторов на рынке ОФЗ
Минфин приветствует усиление роли частных инвесторов на рынке госдолга, но движущей силой остаются крупные институциональные инвесторы, которые удерживают его в равновесии спроса и предложения, не допуская высокой волатильности .
«Мы видим прирост интереса физических лиц к рынку госдолга, и нас это радует, потому что это говорит о зрелости рынка, о том, что частный инвестор прошел свой путь от депозита, через ОФЗ для населения (ОФЗ-Н. — «РБК Инвестиции») в рыночные инструменты. И это мы можем только приветствовать. Больших рисков в их присутствии мы не видим, так как пока вторичный рынок в основном сформирован институционалами, профессиональными десками и все неэффективности будут убираться за счет действий таких институциональных игроков», — отметил Денис Мамонов.
Также Минфин отмечает интерес к ОФЗ со стороны коллективных инвестиций и рассчитывает на спрос в таких инструментах со стороны частных инвесторов.
«Мы видели некий всплеск интереса летом, когда стали появляться фонды, ориентированные на покупку длинных ОФЗ. Возможно, сейчас момент уже настал, и эти фонды станут более активно привлекать инвестиции. Частный инвестор поймет, что зафиксировать те доходности, которые сейчас предлагаются на рынке госдолга долгосрочно, — это хорошая инвестиционная идея. И такой инструмент, как коллективные инвестиции в ОФЗ, станет более востребованным», — заключил Денис Мамонов.
