Плавающая стабильность: что будет с рублем во второй половине 2020 года

Российский рубль находится в режиме свободного плавания c 2014 года. Банк России не вмешивается в ход торгов на валютном рынке и не берет на себя обязательств по удержанию курса на каком-то уровне или в каком-то диапазоне. Курс рубля определяется текущим балансом спроса и предложения на валютном рынке. Какие факторы влияют на этот баланс?

Основную часть российского экспорта формируют нефть, нефтепродукты и газ, а также другие сырьевые ресурсы. Изменение цен на сырье оказывает сильное влияние на курс. Эта связь имеет понятный экономический смысл, так как стоимость экспорта влияет на предложение валюты на рынке. Поэтому снижение цен на нефть означает и снижение предложения валюты. Когда ее мало, то цена увеличивается, а курс рубля снижается. В этом смысле рубль является типичной сырьевой валютой.

За последние два месяца мировые цены на нефть восстановились после рекордного падения в начале апреля. Во-первых, снятие карантинных ограничений вызвало рост спроса. Во-вторых, с 1 мая начало действовать соглашение ОПЕК++ и стороны исполняют взятые на себя обязательства. Текущее сокращение составляет около 7% от мировой добычи. Именно это позволило сбалансировать рынок и способствовало росту цен на нефть, а значит, и укреплению рубля.

Однако как показывает график, связь между ценами на нефть и курсом не всегда была прямо пропорциональной. В 2015–2016 годах, при достаточно низких ценах на нефть , зависимость была заметной. В 2017–2019 годах, при относительно высоких ценах, связь практически не действовала — изменение курса определялось другими факторами. В 2020 году, когда цены на нефть вновь снизились, ситуация повторилась.

Для формирования текущего курса, помимо притока валюты, важен и спрос на нее. Как ни странно, но карантинные ограничения, рост безработицы и сокращение доходов населения опасны для экономики в целом, но вполне могут способствовать укреплению рубля. К примеру, запреты на зарубежные поездки явно привели к снижению спроса на валюту. Во втором квартале 2019 года россияне потратили $9,5 млрд на поездки за границу, в этом квартале такого спроса просто нет. Высокая безработица приводит к тому, что часть населения вынуждена экономить на покупках непродовольственных товаров, которые зачастую являются импортными. Импорт снижается — рубль укрепляется. Однако постепенное снятие ограничений и восстановление экономической активности во второй половине года увеличит спрос на импорт и сыграет в пользу ослабления рубля.

Формально Банк России отказался от механизма валютных интервенций еще в 2014 году. Однако денежные власти совершают операции на валютном рынке в интересах Минфина, в рамках бюджетного правила.

Кроме того, в марте-апреле Банк России продавал валюту в рамках сделки по продаже Сбербанка. Эти операции не были связаны с реализацией бюджетного правила, но передача пакета акций от ЦБ к правительству позволила продать дополнительно валюту на рынке. Правительство расплатилось средствами ФНБ, номинированными в иностранной валюте. ЦБ продавал эту валюту на рынке.

C 10 марта по 22 июня ЦБ продал валюты почти на $12 млрд, из которых $6,6 млрд были связаны с реализацией бюджетного правила, остальные — с продажей Сбербанка. Без этих операций девальвация рубля была бы гораздо сильнее.

Сейчас, согласно бюджетному правилу, ЦБ уже должен был начать покупку валюты на рынке. Однако в этом году из-за сделки ОПЕК добыча нефти будет на 9–10% меньше, чем в прошлом, что не учитывается в бюджетном правиле. Поэтому логично, что и базовая цена должна быть на 9–10% выше для того, чтобы компенсировать сокращение объемов.

Минфин планирует компенсировать выпадающие нефтегазовые доходы не только от снижения цен на нефть, но и от сокращения добычи. Скорее всего, в этом году денежные власти уже не будут покупать валюту.

Приток капитала на развивающиеся рынки обычно связывают с глобальным аппетитом к риску. Логично, что в феврале-марте, во время синхронных обвалов мировых фондовых рынков, наблюдался рекордно большой отток капитала с развивающихся рынков. В этом смысле российский рубль и российские активы ничем существенно не отличались. К примеру, бразильский реал и южноафриканский ранд сильнее снизились к доллару США, чем рубль.

Масштабные меры денежного стимулирования, которые начали все центральные банки, способствовали притоку ликвидности  на финансовые рынки и смене настроений. В мае-июне валюты развивающихся стран в целом укрепились за счет возобновления притока международного капитала. Снижение процентных ставок в развитых странах способствует повышению привлекательности развивающихся рынков с их более высоким уровнем доходности. Поэтому ослабление денежной политики в основных валютных зонах — США и Европе — будет способствовать укреплению рубля.

Однако важны не только процентные ставки развитых стран, но и уровень процентных ставок в России. Снижение ключевой ставки Банка России приводит к тому, что дифференциал ставок с развитыми рынками снижается. Спекуляции на разнице ставок становятся менее привлекательными, а приток портфельного капитала падает.

19 июня Банк России снизил ключевую ставку сразу на 100 базисных пунктов, до 4,5%, и дал понять, что готов снижать ее и дальше. Такая политика способствует снижению и других процентных ставок в российской экономике, что в долгосрочной перспективе приведет к ослаблению рубля.

С учетом всех этих факторов, в ближайшие месяцы можно ожидать дальнейшего укрепления курса. Этому будут способствовать текущие цены на нефть, слабый спрос на импорт, а также то, что ЦБ не будет покупать валюту на рынке. Но без серьезного роста цен на нефть такое укрепление останется краткосрочным.

Хотите получить расширенный прогноз о курсах валют, ценах на нефть и перспективах российской и мировой экономики? Спросите Марселя Салихова лично на закрытой встрече РБК Talks. Купить билеты можно здесь