Обвал цен и эмбарго: есть ли перспективы у российских угольных компаний
Почему произошел обвал цен на уголь
Цены на уголь росли начиная с весны 2022 года из-за возросшего спроса, а дополнительно взлетели в августе после введения эмбарго на российский уголь со стороны Евросоюза. В минувшем году котировки в Европе достигли исторического максимума — $465 за тонну.
Но в начале 2023 года стоимость угля начала снижаться. Энергетический уголь в Европе по состоянию на 1 марта подешевел до $136 за тонну, на мировом рынке упали котировки австралийского (на треть, до $245 за тонну) и южноафриканского угля (потеряли пятую часть стоимости, опустившись до $144,5 за тонну). Причина — теплая погода, снижение цен на газ и общая неустойчивость на рынках Азии. При этом уголь остается в игре: на него приходится 26% потребления в мировом энергетическом балансе.
Как отразилось эмбарго на российских компаниях
Запасы месторождений в России оцениваются в 162 млрд тонн, по этому показателю страна уступает только США с 249 млрд тонн. По уровню добычи Россия находится на шестой строчке, добывая 437 млн тонн угля в год. При этом многие страны сосредоточены на удовлетворении собственных нужд, а не на экспорте: на мировом рынке продается пятая часть от мирового объема добычи. Наша страна входит в тройку крупнейших экспортеров угля (17,6%), уступая Австралии (28,8%) и Индонезии (25,5%). Две трети угля поставляются в Азию: на Китай, Японию и Индию приходятся самые крупные доли всего импорта.
После введения эмбарго на российский уголь со стороны Евросоюза котировки на российский уголь начали падать, опустившись ниже $130 за тонну на фоне сохранения высоких мировых цен. Тем не менее, по данным Росстата, в 2022 году производство угля даже выросло на символические 0,5%. А вот экспорт угля из России, по данным Минэнерго, по итогам года упал на 7%, до 207 млн тонн. Крупнейшие добывающие компании — «Распадская» и «Мечел», а их основные месторождения находятся в Кузбассе, где добывается половина российского угля.
«Распадская»
ПАО «Распадская» (входит в структуру Evraz) выступает ключевым поставщиком коксующегося угля для Магнитогорского и Новолипецкого металлургических комбинатов, а на экспорт поставляет около половины своей добычи. В 2022 году объем добычи на шахтах «Распадской» снизился на 6%, до 21,5 млн тонн, а продажи упали на 16%, до 14,3 млн тонн, на фоне эмбарго на поставки российского угля в Европу, а также перегруженности ориентированных на восток грузовых магистралей.
На экспорт «Распадская» отправила около половины добычи — 6,7 млн тонн, большая часть отгрузок пришлась на страны Азиатско-Тихоокеанского региона. Рост выручки более чем на четверть, до ₽194,7 млрд, был вызван взлетом цен на уголь на мировом рынке в первой половине 2022 года. Во втором полугодии, после вступления в силу эмбарго, показатель EBITDA упал почти в шесть раз, а прибыль по итогам года упала на 7,7% — до ₽58,8 млрд.
Несмотря на ограничения, добыча и реализация возвращаются к прежнему уровню, что сигнализирует о нормализации цепочек поставок. Преимущество «Распадской» — низкая себестоимость добычи на фоне конкурентов. К тому же в долгосрочной перспективе компания собиралась нарастить объемы добычи до 30 млн тонн в год к 2030 году за счет высококачественных марок угля и конвертировать его в рост денежного потока. В 2021 году компания зачислила в свой актив шахту «Южкузбассуголь», диверсифицировав портфель. Ключевой риск — иностранная юрисдикция материнской компании Evraz, из-за чего «Распадская» приостановила выплату дивидендов.
«Мечел»
В отличие от «Распадской», в структуре «Мечела» три дивизиона: добывающий, металлургический и энергетический. Компания объединяет более двух десятков предприятий не только по добыче угля, но и по производству стали, проката и энергии, создавая единую цепочку производства, дистрибуции и потребления продукции.
Ключевые активы «Мечела» на рынке угля — ПАО «Южный Кузбасс» и ХК «Якутуголь». Львиная доля угля экспортируется в Азию, причем добыча — основной источник прибыли компании, несмотря на большую выручку со стороны металлургического дивизиона, которая к тому же на 60% зависит от потребления стали на внутреннем рынке.
В 2022 году компания сохранила добычу угля на уровне 2021 года (11,3 млн тонн) с просадкой коксующегося угля на 1% (снижение до 5,87 млн тонн), при этом нарастила выработку энергетического угля на 6,7% — до 3,22 млн тонн. Продажи концентрата коксующегося угля упали на 9% из-за логистических проблем на железной дороге на восточном направлении.
Главная тревога «Мечела» — долговая нагрузка. В 2020 году общие долги на ₽237 млрд реструктуризировали, продлив расчет до марта 2027 года с возможностью дополнительной пролонгации на три года. В 2022 году предприятия «Мечела» получили 250 новых единиц техники и оборудования, что позволит нарастить выработку.
«Мечел» выплачивает акционерам пятую часть прибыли по МСФО по привилегированным ценным бумагам , а рост прибыли отражается в дивидендах почти в геометрической прогрессии. Но в 2022 году компания не стала перечислять дивиденды акционерам из-за нестабильной ситуации на рынке, а сумма чистых активов по итогам минувшего года снизилась, что уменьшает вероятность дивидендов. Денежный поток компании в 2023 году в большей мере будет зависеть от конъюнктуры на мировых рынках угля.
Есть ли будущее у рынка угля и что будет на него влиять
Коксующийся уголь выступает основным топливом для производства стали, поэтому надежды на рост котировок связаны с восстановлением сталелитейной промышленности в КНР после постепенного снятия коронавирусных ограничений. Ключевой вопрос здесь — сможет ли Китай сохранить темпы восстановления сталелитейного сектора, поскольку за вычетом Поднебесной производство металла растет только в Индии.
На рынок энергетического угля в долгосрочной перспективе давит политика ESG-перехода, в ходе которой приоритет отдается возобновляемым источникам и более экологически чистому ископаемому топливу — например, сжиженному природному газу. Риски дополняет возможный рост налоговой нагрузки на предприятия в случае использования угля в производстве.
Тем не менее эмбарго на топливо из России внепланово подогрело цены на рынке угля в августе 2022 года, и этот фактор в краткосрочной перспективе может поддержать цены на уровнях выше предыдущих лет. Участники мировой Southern African Coal Conference, прошедшей в феврале 2023 года, не ожидают серьезного падения котировок: например, для южноафриканского высококалорийного угля FOB Richards Bay прогнозная цена составляет $110–120 за тонну в 2023–2024 годах. С учетом того что в разгар пандемии летом 2020 года котировки на него падали до $50 за тонну, возможный показатель держится вдвое выше недавних минимумов.
Цены на российский коксующийся уголь в конце 2022 года находились на уровне $100 за тонну. Так, «Распадская» в четвертом квартале продавала концентрат коксующегося угля по цене в районе ₽6,2 тыс., или $97. Цены на внутреннем рынке в конце прошлого года опустились ниже отметки $50 за тонну, однако после отмены Китаем в начале 2023 года политики нулевой терпимости последовали вслед за экспортными, превысив $63 за тонну.
Консенсус-прогноз от бизнеса предполагает снижение цены российского угля ниже $100 за тонну к концу 2023 года и одновременное сужение спреда с австралийским бенчмарком.
Ключевая проблема российских угольщиков кроется в логистике. РЖД не справляется с отгрузкой сырья на восточном направлении, поэтому угольные компании направляют продукцию через северные порты. Это увеличивает себестоимость и делает продажи низкомаржинальными, но помогает сохранить клиентов и рынок.
Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Финансовый инструмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее
