Что будет с ключевой ставкой в 2025 году: прогнозы экспертов
Совет директоров Банка России на заседании 14 февраля принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых, говорится в сообщении регулятора. Такое решение предсказывали все 30 участников консенсус-прогноза РБК.
Также ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке в 2025 году. Если ранее на 2025 год ЦБ закладывал этот показатель в диапазоне 17–20% годовых, то теперь коридор сдвинулся вверх — до 19–22% годовых.
Что касается дальнейших решений ЦБ в целом в 2025 году, то здесь мнения аналитиков расходятся. Большинство экспертов считают, что регулятор все же перейдет к смягчению, но некоторые ожидают сохранения ставки 21% на протяжении всего 2025 года или повышения ее на 100 б. п., до 22%.
Какие факторы будут влиять на размер ключевой ставки в первую очередь и каким он окажется — в разборе «РБК Инвестиций» с экспертами.
Что будет влиять на решение ЦБ
Инфляция
Основной фактор, который влияет на ключевую ставку, — это инфляция. Именно для ее снижения «ключ» используется в качестве главного инструмента денежно-кредитной политики.
«Ценовое давление остается значительным. Показатели устойчивой инфляции к концу года превысили 10%, что мы, безусловно, оцениваем как неприемлемо высокий уровень. Помимо устойчивых факторов, на ценовую динамику декабря также повлияло произошедшее ранее ослабление рубля. В частности, ускорился рост цен на сильно зависящие от валютного курса товары, прежде всего на электронику и бытовую технику. Устойчивая часть инфляции во многом подпитывалась инфляционными ожиданиями», — заявила на пресс-конференции Эльвира Набиуллина.
Инфляционные ожидания населения в январе выросли до 14% против 13,9% в декабре. Это максимум с декабря 2023 года. При этом оценка наблюдаемой населением годовой инфляции повысилась с 15,9% до 16,4%. В развернутом комментарии к результатам опроса населения ЦБ указал следующее: «Поддержание жестких денежно-кредитных условий необходимо для замедления инфляции и ее возвращения к цели. По прогнозу, денежно-кредитная политика Банка России обеспечит снижение инфляции к 4,0% в 2026 году и ее стабилизацию на цели в дальнейшем».
Аналитики, опрошенные ЦБ в период с 31 января по 4 февраля, ухудшили в сравнении с декабрьским опросом ЦБ прогнозы по инфляции в 2025–2026 годах, но по-прежнему верят в достижение таргета в 2027 году:
- на конец 2025 года — 6,8% (вместо 6%);
- на конец 2026 года — 4,6% (вместо 4,5%);
- на конец 2027 года — 4% (без изменений).
Сам Банк России в обновленном среднесрочном прогнозе повысил прогноз по инфляции: годовая инфляция в 2025 году с учетом проводимой денежно-кредитной политики снизится до 7–8%, а в 2026 году вернется к 4% и в дальнейшем останется на этом целевом уровне. Ранее регулятор прогнозировал, что в 2025 году инфляция составит 4,5–5%.
В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности.
Тем не менее текущее инфляционное давление, как отмечено в пресс-релизе по итогам заседания, остается высоким.
Объемы кредитования
Банк России 30 января опубликовал данные по динамике кредитования в декабре. Портфель корпоративных кредитов российских банков за месяц сократился на 0,2%, до ₽87,8 трлн, против увеличения в ноябре на 0,8%, причем рост корпоративных кредитов с учетом вложений банков в корпоративные облигации резко замедлился: до 0,1% против 1% месяцем ранее. В то же время потребительское кредитование сжалось на 1,9%, до ₽14,1 трлн, после околонулевого результата ноября (+0,1%).
Объемы сбережений
Средства юридических лиц на депозитах в декабре выросли на ₽1,3 трлн (+2,1% против +1,6% в ноябре), рост депозитов за год замедлился (+11,9% против +14,7% в 2023 году), согласно аналитическому материалу Банка России «О развитии банковского сектора Российской Федерации в декабре 2024 года».
Депозиты населения в декабре выросли на ₽3,9 трлн, прибавив 7,2% за месяц. Годовой рост средств составил рекордные 26,1% за год, ₽11,9 трлн. Общий объем средств россиян в банках составил по итогам 2024 года ₽57,5 трлн. По мнению ЦБ, росту сбережений способствовали рост доходов и высокие ставки по вкладам, а в декабре добавились сезонные факторы — бюджетные выплаты, социальные платежи, бонусные выплаты в конце года.
Курс рубля
Доллар по итогам 2024 года вырос к рублю на 13,4%, превысив ₽101. В 2025–2027 годах макроэкономисты, опрошенные ЦБ, ожидают дальнейшего ослабления рубля и даже ухудшили прогноз по среднему курсу по сравнению с декабрьскими оценками:
- в 2025 году — ₽104,7 (вместо ₽102, прогнозируемых в декабре);
- в 2026 году — ₽108,8 (вместо ₽104);
- в 2027 году — ₽110,4 (вместо ₽106,6).
С 1 по 14 февраля рубль существенно вырос в паре с долларом на 7,4%, с ₽97,81 до ₽91,03 за доллар. Особенно резко, более чем на ₽3, ЦБ повысил курс накануне заседания по ключевой ставке. На среду, 19 февраля, официальный курс доллара США установлен Банком России на уровне ₽91,3398.
Что будет с ключевой ставкой до конца 2025 года
Согласно среднесрочному прогнозу Банка России, с 17 февраля до конца 2025 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 18,7–22,1%, а в целом средняя за год — 19–22% годовых (ранее на 2025 год ЦБ закладывал среднюю ключевую ставку в диапазоне 17–20% годовых).
«Мы пришли к выводу, что сохранение паузы в повышении ключевой ставки является наиболее взвешенным решением в текущих условиях. На ближайших заседаниях мы должны будем убедиться, что те тенденции, которые сформировались, устойчиво ведут к снижению инфляции. Если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, мы не исключаем дальнейшего повышения ставки. В любом случае нам потребуется более длительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий, поэтому мы повысили прогнозную траекторию ключевой ставки на 2025–2026 годы», — отметила глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 14 февраля.
Эксперты не исключают повышения ключевой ставки в 2025 году. Так, руководитель управления инвестиционного консультирования «МКБ Инвестиции» Герман Шелест в эфире программы «Рынки. Итоги» на телеканале РБК сказал, что сохраненный регулятором жесткий сигнал рынку о том, что он будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на дальнейших заседаниях, имеет под собой реальные перспективы. «Ставку, скорее всего, повысят. Инфляционное давление не стихает», — отметил Шелест. По его мнению, повышение может произойти уже на мартовском заседании на 100 б. п., до 22% годовых.
Но большая часть экспертов склоняется к тому, что ЦБ может долго удерживать ключевую ставку на том же уровне. «По нашей оценке, ЦБ взял курс на сохранение уровня ключевой ставки — пусть и высокого, но стабильного. Если этот тренд сохранится, то успокоит рынок: ставки по розничным депозитам останутся на уровне 19–20% и обеспечат россиянам рекордную доходность по ним в этом году, как для марафонца, распределяющего свои силы на длинной дистанции. По кредитам ставки в любом случае останутся экстремально высокими, и «кредитная зима» будет с нами еще долго», — уверен заместитель президента — председателя правления ВТБ Георгий Горшков.
«С нашей точки зрения, не стоит ждать снижения ставки раньше второго полугодия. С одним исключением: важный фактор, влияющий на инфляцию и экономику, — это геополитика, где ситуация, как показали последние дни, может измениться очень быстро. При благоприятном исходе снижение ставки может начаться раньше, но, естественно, учесть это заранее в прогнозе невозможно», — отметил руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.
Руководитель продукта «Вклады» маркетплейса «Сравни» Илья Васильков: «Прогнозы на ближайшие месяцы показывают, что снижение ставки возможно не ранее второго полугодия 2025 года, когда инфляция, вероятно, будет демонстрировать более стабильную динамику».
Аналитик «БКС Мир инвестиций Илья Федоров: «В базовом сценарии ожидаем, что цикл снижения ставки начнется в июне, при этом ставка достигнет 16% на конец года и 19,5% в среднем за год».
По мнению экспертов ИК «Цифра брокер», которые одними из немногих в прошлый раз предугадали паузу в повышении ставки, на данный момент текущий уровень ставки выглядит предельным. Директор аналитического департамента ИК «Цифра брокер» Ованес Оганисян: «Данные об устойчивом снижении темпов роста цен и снижении темпов роста кредитования будут сигнализировать о возможности снижения ставки ЦБ. Это может случиться летом, а в лучшем случае весной».
Аналитики УК «Первая» в базовом сценарии прогнозируют сохранение ключевой ставки на уровне 21% в течение всего 2025 года. В рисковом сценарии они допускают повышение до 28%, а в оптимистичном — снижение до 17%.
Экономисты, опрошенные ЦБ в период с 31 января по 4 февраля, улучшили прогнозы по ключевой ставке в 2025 году, но ожидания на 2026 год ухудшились.
Новые прогнозы по средней ключевой ставке (в сравнении с декабрьским опросом ЦБ):
- в 2025 году — 20,5% (вместо 21,3%);
- в 2026 году — 15% (вместо 14,6%);
- в 2027 году — 10,4% (без изменений).
