Почему ЦБ сохранил ставку 21% и как это повлияет на рубль и инвестиции
В этом тексте:
На заседании 21 марта Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%. Решение регулятора совпало с прогнозом «РБК Инвестиций» — подавляющее большинство экспертов (19 человек из 21) прогнозировали сохранение ставки на прежнем уровне. Регулятор в третий раз подряд оставил ставку неизменной, она по-прежнему находится на историческом максимуме.
В течение полутора лет ЦБ планомерно повышал ставку. Цикл жесткой монетарной политики начался в июле 2023 года с повышения ключевой ставки с 7,5% до 8,5%, к концу 2023 года она выросла до 16% годовых. На этом уровне ставка оставалась с декабря 2023 года по конец июля 2024-го. Затем регулятор возобновил подъем: в июле 2024 года ставка выросла до 18% годовых, в сентябре — до 19%, в октябре она побила рекорд весны 2022 года и была установлена на новом историческом максимуме — 21%. В декабре 2024 года регулятор неожиданно для всех решил сохранить ставку на уровне 21%, а в феврале 2025-го принял аналогичное, но уже ожидаемое рынком решение о сохранении ставки на прежнем уровне.
Ключевая ставка — это минимальный процент, под который Банк России выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Получив кредит у ЦБ, банки выдают кредиты компаниям и розничным потребителям под собственный процент, который выше ставки ЦБ.
Почему ЦБ сохранил ключевую ставку
Регулятор назвал главной причиной сохранения ключевой ставки на прежнем уровне хоть и снизившееся, но все еще остающееся высоким инфляционное давление, особенно в устойчивой части. ЦБ отмечает, что рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем рост кредитования остается сдержанным, а сберегательная активность населения — высокой.
«Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», — говорится в сообщении регулятора.
На этот раз сообщение ЦБ не содержит указания на то, что регулятор будет рассматривать целесообразность повышения ключевой ставки именно на ближайшем заседании — сигнал регулятора несколько смягчился. Также в базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться.
Главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов не считает, что сигнал стал принципиально мягче, ожидая на пресс-конференции дополнительные пояснения и уточнения. «Сигнал изменился с «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании» на «если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», — говорит Латыпов.
Новшеством в пресс-релизе стало появление среди возможных дезинфляционных факторов «улучшения внешних условий в случае снижения геополитической напряженности», также обратил внимание Родион Латыпов.
ЦБ принял решение повременить со снижением ставки, поскольку начало года характеризуется множеством сезонных факторов, которые не могут достоверно охарактеризовать положение экономики, считает ведущий аналитик инвесткомпании «Цифра брокер» Наталия Пырьева. По ее мнению, Банк России будет ждать более репрезентативных показателей, прежде чем изменит ставку в ту или иную сторону.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая отмечает, что заседание ЦБ прошло на фоне нескольких неоднозначных тенденций:
- еще высокая, но замедляющаяся текущая инфляция;
- неожиданно сильное укрепление рубля, связываемое с труднопредсказуемыми геополитическими ожиданиями;
- продолжающееся охлаждение кредитования, компенсируемое ускоренным ростом бюджетных расходов;
- признаки охлаждения экономической активности (пока неравномерного).
Хотя неопределенность остается высокой, оснований для дальнейшего повышения ключевой ставки, по мнению Беленькой, становится все меньше. По мнению эксперта, цикл снижения ключевой ставки может начаться уже летом с выходом на 17–18% к концу года. «В то же время, если подтвердится слишком быстрое охлаждение кредитования и спроса и/или инфляция будет замедляться быстрее прогнозов ЦБ, мы не исключаем, что ЦБ может начать рассматривать снижение ключевой ставки уже с апрельского заседания», — добавила она.
Последние данные показывают, что текущие темпы инфляции замедляются, а инфляционные ожидания начали снижаться, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Кроме этого, кредитование, по оперативным данным, остается слабым. По его мнению, ЦБ, вероятно, в ближайшие месяцы возьмет паузу, чтобы убедиться в устойчивости замедления кредитования.
«Вероятность дополнительного повышения ключевой ставки, на наш взгляд, снизилась. При благоприятном стечении обстоятельств — замедлении кредитования в марте-апреле, снижении инфляции и инфляционных ожиданий — мы допускаем, что ЦБ может начать обсуждать снижение ключевой ставки на последующих заседаниях 25 апреля и 6 июня», — добавил он.
Руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк Инвестиции » Андрей Ванин напоминает, что регулятор при принятии решения имеет возможность опираться на более оперативные данные и более широкий их спектр, чем любой из участников рынка. По мнению аналитика, наметившиеся позитивные тенденции нельзя назвать устойчивыми, однако и веских причин для дальнейшего повышения ставки он не видит.
Эксперт аналитического центра МКБ Кирилл Мирошниченко также считает, что Банк России должен убедиться в устойчивости замедления инфляции, охлаждении потребительского спроса и уменьшении напряженности на рынке труда, прежде чем снижать ставку.
Главный экономист по России и Центральной и Восточной Европе Bloomberg Economics Александр Исаков прогнозирует первое снижение ключевой ставки в апреле — до 19% годовых, а дальнейшее снижение — до 16% — к концу 2025 года.
Глава подкомитета «Деловой России» по публичным рынкам капитала Алексей Лазутин отмечает, что сохранение ставки на уровне 21% — это самый разумный выход из сложившегося цугцванга: «С одной стороны, отсутствие стойких дезинфляционных трендов не позволяет ответственному за стабильность финансовой системы регулятору снизить ставку, с другой стороны, повышать ее тоже нельзя — о негативных последствиях такого решения для частного и государственного секторов высказались уже очень многие».
Как решение по ключевой ставке повлияет на курс рубля
Михаил Васильев полагает, что текущая высокая ключевая ставка продолжит оказывать поддержку рублю. Он добавляет, что динамика рубля сейчас во многом определяется новостным фоном в отношении хода переговоров России и США и геополитической ситуации.
«Мы полагаем, что рубль до конца марта останется крепким и будет торговаться в диапазоне ₽11,0–11,9 за юань, ₽81–87 за доллар и ₽89–95 за евро. В случае прогресса в переговорах рубль может перейти в диапазон ₽70–80 за доллар. При отсутствии прогресса или обратной эскалации в переговорах курс рубля может вернуться обратно в диапазон ₽90–100 за доллар, ₽94–104 за евро и ₽12,3–13,7 за юань», — дает прогноз аналитик.
Александр Исаков в апреле ожидает рубль на уровне ₽86 за доллар, а также ₽89 за доллар к концу 2025 года.
Укрепление нацвалюты сыграло очень важную роль в процессе затухания ценового давления в экономике, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер. «Конечно, есть и спекулятивный перегиб, и доллар способен вернуться выше ₽85, а юань быть по ₽12, но в общем рубль крепок, и это надо признать тем, кто постоянно ставит на девальвацию. К лету доллар может подняться к ₽90. Фактор грядущего монетарного послабления вскоре прекратит поддерживать курс рубля, как это было при жесткой ДКП», — отмечает Зельцер.
Сохранение ключевой ставки на уровне 21% является нейтральной новостью для рубля, полагает аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин. Если, как считает рынок, в этом году начнется постепенное снижение ставки ЦБ, то фактор поддержки рубля со стороны ДКП будет постепенно ослабевать.
«На курс рубля может значительно повлиять снятие санкций с финансового сектора, возобновление биржевых торгов долларом и евро, восстановление операций по системе SWIFT, а также другие послабления по трансграничным операциям и счетам в иностранной валюте», — добавляет Потавин.
Уровень ставки лишь незначительно влияет на курс рубля, считает Наталия Пырьева. «Как мы и полагали, рубль протестировал уровень ниже ₽83 за доллар и быстро отскочил. Тенденция движения курса рубля к уровню ₽90 за доллар США возобновится», — дает прогноз аналитик.
Курс рубля демонстрирует силу по отношению к доллару с середины января этого года. Падение американской валюты ускорилось в середине февраля, после новостей о телефонном разговоре президентов России и США — Владимира Путина и Дональда Трампа. На следующий день официальный курс доллара упал ниже отметки ₽92.
18 марта пара USD/RUB на международном валютном рынке Форекс опустилась ниже отметки ₽81, это произошло впервые с 8 июня 2023 года. Помимо геополитического фактора, эксперты выделяют среди причин укрепления рубля приближение налогового периода, низкий уровень импорта, высокий объем экспорта, а также увеличенные объемы продажи валюты по бюджетному правилу.
Ранее РБК Pro выяснили, что иностранные инвесторы начали постепенно возвращаться на российский рынок через дружественные России юрисдикции в условиях возможного скорого урегулирования конфликта и постепенного снятия санкций. Вице-премьер Александр Новак подтвердил, что укреплению рубля способствует приток зарубежного капитала.
Курс рубля отыгрывает геополитический позитив, считает Виктор Тунев. По его мнению, курс изменится только при очень заметном снижении ставок, например ниже 15%, что произойдет не быстро. «На курс рубля больше влияет не ставка, а внешняя торговля и потоки капитала. С внешней торговлей будет все нейтрально, а потоки капитала плохо прогнозируемы», — поясняет он.
Такого же мнения придерживается и генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков, считая, что хоть снижение ставки и может приостановить укрепление рубля, но текущий тренд вряд ли быстро развернется.
Что будет с рынком акций
Российский рынок акций снизился на решении ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 21%. Если по состоянию на 13:29 мск индекс Мосбиржи находился на уровне 3236,85 пункта, то на 13:31 мск бенчмарк достиг отметки 3221,03 пункта. К 14:07 мск он продолжает коррекцию — индекс падает на 0,17% (3217,54 пункта) по сравнению с уровнем закрытия торгов в четверг, 20 марта.
Андрей Ванин отмечает, что на текущий момент сценарий, когда ключевая ставка останется высокой в течение длительного периода времени, для рынка выглядит негативным. Это снижает деловую активность бизнеса, делает кредитование менее доступным, а для кого-то — неподъемным. «В текущем сценарии сохранения ставки лучше других будут чувствовать себя компании без долга и с денежной подушкой на счетах: ЛУКОЙЛ и «Транснефть», которые получают дополнительный процентный доход от размещения средств», — рекомендует аналитик.
Опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты отмечают, что только ощутимое смягчение сигнала ЦБ будет воспринято рынком акций позитивно, а снижение ставки в будущем и вовсе станет мощнейшим драйвером роста для рынка. Тем не менее рынок все еще живет в периоде высоких ставок, что негативно отражается на бизнесе и, как следствие, на рынке акций.
«Понижение ставки станет мощным фактором для российского рынка акций в этом году, а если это произойдет раньше, чем ожидает консенсус, а шаг движения будет больше, то рынок может легко перебить прошлогодние максимумы», — прогнозирует руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых.
Наталия Пырьева считает, что мягкий сигнал ЦБ, достижение пика по уровню ставки и потенциально скорый разворот повысят привлекательность акций по доходностям.
В случае будущего снижения ключевой ставки, по мнению Ванина, в моменте лучше других могут реагировать акции компаний с высокой долговой нагрузкой, такие как «АФК Система», МТС и ТМК, на фоне ожиданий скорого решения вопроса с процентными платежами по долгу.
«В более долгосрочной перспективе мы считаем, что фундаментально крепкие компании, финансовые показатели которых могут стать еще лучше при снижении ставки, выглядят более интересными. Это группа «Ренессанс Страхование», «Европлан», игроки банковского и IT-секторов», — резюмирует эксперт.
По мнению Михаила Зельцера, к лету вероятно движение индекса Мосбиржи на максимумы мая прошлого года, за 3500 пунктов. «Рынок всегда действует на опережение, и когда ставка ЦБ пойдет вспять, бенчмарк уже может быть значительно выше текущих. А пока еще недалеко от 3200 пунктов. Годовой таргет у нас 3600 пунктов, но при спокойном внешнем фоне и усилении дезинфляционных тенденций он может быть достигнут значительно раньше, а ведь еще будут дивиденды корпораций», — отмечает эксперт.
Зельцер считает, что в моменте наибольший прирост могут показать волатильные бумаги наиболее закредитованных компаний, даже чисто на спекулятивном притоке капитала — например, «АФК Система» и ее дочки, «Мечел», «М.Видео», девелоперы ПИК, «Самолет».
Что будет с долговым рынком
Сохранение ключевой ставки уже было заложено рынком долга, считают аналитики. По большей части текущая динамика рынка долга будет определяться геополитическим фоном.
В последнее время долговой рынок растет на фоне позитивной геополитической новостной повестки и, вероятно, продолжит свой рост в случае отсутствия негативных итогов, считает Андрей Ванин. «Большего внимания в текущих условиях заслуживают бумаги с фиксированным купоном. Дюрацию следует выбирать, исходя из риск-профиля конкретного инвестора. Но этот акцент не означает, что флоатеры стали совсем неинтересны», — дает рекомендацию эксперт.
«В ближайшие месяцы вслед за замедлением инфляции будут снижаться доходности облигаций. Поэтому разумно держать часть портфеля в длинных ОФЗ и надежных корпоративных облигациях с постоянным купоном», — считает Михаил Васильев.
Михаил Зельцер отмечает, что ралли в разгаре — индекс ОФЗ уже взлетел на максимумы за десять месяцев и вернулся на уровни, когда ставка ЦБ в мае 2024 года была 16%. «Это некий аванс рынка в ожидании монетарного разворота ЦБ. Несмотря на сильный рост цен бумаг и активное снижение их доходностей за последние месяцы, потенциал переоценки еще значительный — на годовом треке ОФЗ могут дать больше, чем во вкладах. Выделяем выпуски 26225, 26243, 26247, 26248», — говорит эксперт.
Наталия Пырьева считает, что более мягкий сигнал может привести к снижению угла наклона кривой доходности ОФЗ. «На данный момент мы считаем привлекательными корпоративные облигации с плавающим купоном и коротким сроком погашения, выпущенные эмитентами с высоким кредитным рейтингом, в сочетании с более длинными ОФЗ с фиксированными купонами», — резюмирует она.
Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев считает, что сейчас в рынок ОФЗ уже заложено существенное снижение как процентного, так и геополитического рисков. Так, доходности самых долгосрочных ОФЗ более чем на 6 п.п. ниже текущей ключевой ставки, что является историческим максимумом.
«Конечно, ожидания по траектории ключевой ставки и геополитике вполне могут реализоваться, однако надо понимать, что пока они не стали реальностью, волатильность цены купленного актива может быть очень высокой. Иными словами, доход, на который можно рассчитывать, открывая сейчас позицию в ОФЗ с фиксированной ставкой купона, сопряжен со значительным риском», — предупреждает эксперт.
По мнению Ковалева, пока ставки остаются двузначными, экспозиция на них прежде всего возможна через бумаги с переменной ставкой купона. «В отличие от короткого «фикса» флоатеры позволят генерировать повышенные (от 20% годовых) купоны в перспективе ближайших месяцев, которые держатель сможет реинвестировать по еще высоким ставкам, получая дополнительный доход», — поясняет он.
Руководитель управления инвестиционного консультирования «МКБ Инвестиции» Герман Шелест, наоборот, придерживается мнения, что инструменты с переменным купоном станут менее привлекательными по причине того, что снижение ставки даже на 1 п.п. может быть воспринято участниками рынка как жесткий переход к смягчению, а не временное снижение, которое подлежит пересмотру на дальнейших заседаниях. По его мнению, инвесторы будут заинтересованы в покупке облигаций с максимальной дюрацией, в том числе и ОФЗ.
Изменчивость цены в определенный промежуток времени. Финансовый показатель в управлении финансовыми рисками. Характеризует тенденцию изменчивости цены – резкое падение или рост приводит к росту волатильности. Подробнее Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть юридическое лицо (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее
