«Разовая акция». Дивдоходность X5 может достичь 30%, но только в 2025-м

Фото: Shutterstock

На новостях о большом дивиденде «ИКС 5» (X5), который компания рекомендовала к выплате впервые за последние несколько лет, акции группы, управляющей торговыми сетями «Пятерочка», «Перекресток» и «Чижик», снизились в цене. За день котировки потеряли 1,25%, закрывшись на уровне ₽3648. Причем накануне выхода финансовой отчетности и заявления о дивидендах бумаги обновили исторический максимум на уровне ₽3764 за акцию.

При этом сразу же после появления информации о дивидендах акции Х5 за две минуты потеряли 2,7% стоимости, снизившись с ₽3719 в 09:54 мск до ₽3619 в 09:56 мск. По словам аналитика финансовой группы «Финам» Никиты Степанова, дивиденды были полностью учтены в котировках и инвесторы фактически зафиксировали прибыль на отчете.

Эксперты Alёnka Capital полагают, что негативная реакция рынка в течение дня связана с неожиданно слабыми показателями за четвертый квартал 2024 года по сравнению с сильными операционными результатами. Аналитики инвестбанка «Синара» также отмечают, что «положительных сюрпризов» не принесла даже рекомендация дивидендов — это связано с тем, что распределяемая часть накопленной прибыли компании оказалась близка к нижней границе диапазона рыночных оценок.

В пятницу, 21 марта, компания опубликовала финансовые результаты по МСФО за четвертый квартал и весь 2024 год. За год выручка Х5 выросла до ₽3,9 млрд, прибавив 24,2% за счет увеличения продаж в сопоставимых магазинах и роста торговых площадей, скорректированная EBITDA увеличилась на 17,2%, до ₽256 млрд, чистая прибыль — на 22%, до ₽110 млрд.

При этом в последнем квартале ключевые показатели снизились в годовом выражении: скорректированная EBITDA  сократилась на 2%, операционная прибыль упала на 20,1%, а чистая прибыль — на 20,2%.

Какие дивиденды рекомендовала Х5

Одной из главных новостей для инвесторов стало решение совета директоров рекомендовать выплату дивидендов в размере ₽648 на акцию (около 17,8% доходности) из нераспределенной прибыли за прошедшие 2020, 2022, 2023 и 2024 годы. Эксперты «Финама» и УК «Первая» считают, что сумма включает дивиденды  за прошлые годы, то есть фактически является спецдивидендом.

Старший аналитик «БКС Мир инвестиций» Мария Суханова, наоборот, полагает, что в ₽648 входит только часть спецдивиденда. В условиях высоких процентных ставок логичнее дождаться их снижения, прежде чем увеличивать долговую нагрузку до целевой. Аналитики брокера ранее ожидали, что первый после редомициляции дивиденд составит минимум ₽540 на акцию и даст доходность не менее 15%. При этом позднее в течение года, указывали в БКС, ретейлер может заплатить еще и промежуточные дивиденды таким образом, что суммарные выплаты в 2025-м составят ₽1140. При этом соотношение чистый долг / EBITDA не должно превышать 1,5х.

Компания направит на эти цели ₽158,85 млрд, то есть не всю «кубышку». Старший аналитик Альфа-Банка Евгений Кипнис уточняет, что суммарный объем соответствует размеру накопленных денежных средств на депозитах — с процентами, в том числе за январь—июль 2025 года. При этом остальные средства зарезервированы на возможный выкуп 10,22% акций, принадлежащих X5 Group N.V. По оценкам аналитиков, это примерно ₽52 млрд по самым оптимистичным подсчетам. Возможно, даже больше, если выкуп будет по цене близкой к рыночной.

Как изменилась новая дивидендная политика

Совет директоров X5 также утвердил дивидендную политику новой головной компании на четырехлетний период.

• Выплаты будут производиться два раза в год — по итогам девяти месяцев и по итогам года.
• Решение о размере дивидендов будет приниматься, исходя из свободного денежного потока при целевом значении коэффициента чистый долг/EBITDA на конец года не менее 1,2х и не более 1,4х.
• Размер дивиденда — без четкой привязки к показателям свободного денежного потока (FCF) или чистой прибыли, хотя прошлая дивидендная политика подразумевала «целевой коэффициент выплат на уровне не менее 25% от консолидированной чистой прибыли X5 по МСФО при условии, что финансовое положение компании позволяет осуществить такие выплаты». Исторически компания выплачивала дивиденды в размере от 70% до 100% от свободного денежного потока, уточняет старший аналитик УК «Первая» Анатолий Клим.
• Дивиденды выплачиваться не будут, если текущая или прогнозная величина коэффициента чистый долг/EBITDA превышает 2x.

По расчетам аналитиков «БКС Мир инвестиций», на 2024 год чистый долг/EBITDA Х5 по стандарту отчетности IAS-17 составлял 0,1х с учетом депозитов. После первой выплаты и выкупа доли голландской Х5 он достигнет 0,8х EBITDA 2025 — существенно меньше целевого.

По прогнозам аналитиков ИК «Велес Капитал», X5 может выплатить промежуточный дивиденд не менее ₽300 на акцию по итогам девяти месяцев 2025 года. Такая сумма в совокупности со спецдивидендом составляет ₽948 на акцию, что в 2025 году может дать рекордную доходность 26% или даже больше. В Альфа-Банке считают, что для достижения уровня 1,2x компания может до конца 2025 года выплатить еще около ₽500 на акцию, тогда суммарная дивидендная доходность в текущем году превысит 30%.

Риски для дивидендов в будущем

Аналитики Alёnka Capital предупреждают, что в будущем инвесторы рискуют не увидеть большие дивиденды от Х5. Существенно снизить следующую выплату может выкуп нераспределенных бумаг (10,22%) у X5 Group и давление выросших капитальных расходов на свободный денежный поток. За 2024 год этот показатель сжался до ₽50 млрд, при этом в последнем квартале рост выручки не конвертировался в рост EBITDA и операционного денежного потока (OCF).

Размер дивидендов, следующих за специальной выплатой, традиционно уменьшается, констатирует Суханова. Тем не менее эта нормализованная доходность тоже не низкая — аналитики «БКС Мир инвестиций» прогнозируют 10% дивдоходности по выплатам в течение 2026 года после 31% дивдоходности в 2025-м. Примерный размер выкупа у голландской Х5 известен и уже учтен в прогнозах экспертов.

«Текущий дивиденд будет разовой акцией, так как он накапливался на протяжении трех лет», — соглашается Степанов. Тем не менее компания продолжит платить дивиденды, но доходность будет гораздо скромнее. По итогам 2025 года аналитики «Финама» ждут около ₽250–300 на акцию в качестве дивиденда, доходность в последующие периоды может также составлять в районе 7%.

Поскольку помимо объявленного дивиденда, который уже дает 18% дивдоходности, компания потенциально может выплатить дивиденд в соответствии с новой политикой, текущая высокая доходность может увеличиться еще больше. В связи с этим X5 остается одной из главных дивидендных историй на ближайшее время, заключает Клим из УК «Первая».

Что будет с акциями Х5

Несмотря на текущую негативную реакцию рынка, аналитики ждут роста акций продуктовой компании.