Что такое бессрочные фьючерсы в криптовалюте. Почему они так популярны

Бессрочные фьючерсы (perpetual swaps или perpetual futures) появились в 2016 году, став самым популярным деривативом на крипторынке. На одной только бирже BitMEX, которая первой их запустила, объем торгов этими инструментами с момента их появления превысил $3 трлн. Ежедневные объемы торгов бессрочными фьючерсами на базе криптовалют превышают сотни миллиардов долларов, опережая другие торгуемые фьючерсные инструменты.

Бессрочные фьючерсы в криптовалюте отличаются от фьючерсов традиционного рынка, хотя их классические аналоги представлены и на криптовалютных площадках. Американская товарная биржа CME запустила фьючерсы на биткоин в конце 2017 года, где генерируется почти $30 млрд месячного объема торгов, согласно данным The Block.

Фьючерсные контракты используются на товарных рынках для покупки или продажи какого-то товара заранее. Например, покупателю нужна пшеница через полгода, он заключает контракт на поставку в нужное время по назначенной цене. Через полгода продавец передает нужный объем товара по зафиксированной ранее цене, даже если котировки сильно изменились.

Такие соглашения позволяют сторонам планировать бюджет заранее вне зависимости от рыночных условий. Такой вид фьючерсов называется поставочным, то есть контракт с условием физической поставки товара.

На рынках распространен и другой вид контракта — расчетный фьючерс. Его используют, когда базовый актив невозможно, неудобно или не нужно доставлять физически. Например, индексы на сырьевые товары или другие активы. В этом случае вместо поставки товара в момент окончания договора производится расчет и в зависимости от результата происходит зачисление или списание денежных средств.

Расчетные фьючерсы используются чаще для спекулятивных целей. Отсутствие необходимости физической поставки позволяет трейдерам делать ставки на падение цены, не владение активом. А также использовать кредитное плечо, открывая торговые позиции, превышающие их доступный баланс.

Что такое бессрочные фьючерсы?

Бессрочные (perpetual) — это вид расчетных фьючерсов, которые отличаются от традиционных отсутствием времени окончания контракта. Трейдеры таких фьючерсов могут удерживать позицию, пока у них достаточно денежного обеспечения на балансе. Наибольшее распространение такие инструменты получили на крипторынке из-за особенности работы криптобирж, открытых для торгов 24/7 и без выходных.

Для криптовалют применимы свои особенности взаимодействия с фьючерсами, включающие такие понятия, как ставка финансирования (фандинг) и цена маркировки.

Ставка финансирования. В отличие от традиционных бессрочных фьючерсов, где расчет по контракту может осуществляться один раз в день, в криптовалютах это происходит каждые 8 часов, а иногда раз в 4 часа. Положительная ставка финансирования означает, что трейдеры, которые покупают контракт (лонг), будут платить участникам, которые продают контракт (шорт). При отрицательных значениях ставки механизм работает наоборот — «шорты» платят «лонгам».

В зависимости от биржи ставка имеет определенное значение. Скажем, что это 0,01% от суммы всей позиции каждые 8 часов. Но ставка включает дополнительную плавающую премию в зависимости от разницы в ценах между фьючерсными и спотовыми рынками. Например, если цена фьючерса на биткоин ниже спотовой, то ставка финансирования начнет снижаться. Это приведет к тому, что шорт-трейдеры начнут закрывать позиции, а цена фьючерса будет выравниваться с рыночной.

Цена маркировки. Из-за высокой волатильности криптовалют биржам пришлось ввести дополнительный индикатор — цена маркировки. Это справедливая цена стоимости. Показатель рассчитывается путем сравнения цен на актив на нескольких спотовых биржах.

Условно, для рынка бессрочных фьючерсов биткоина на криптобирже Binance цена маркировки будет равна средней спотовой цене на биржах Kraken, Coinbase и Bitstamp.

Цена маркировки может применяться, например, для расчета цены при закрытии позиции или ее ликвидации, что предполагает дополнительную защиту трейдерам от рыночных стрессов.

Предположим, что цена на рынке фьючерсов резко опустилась на 10%, тогда как на спотовом рынке она снизилась только на 5%, быстро вернувшись обратно. У трейдера стоял ордер на закрытие позиции в районе потери 7%, но по цене маркировки. В этом случае механизм защитил бы трейдера от убытков.

Риски бессрочных фьючерсов

Криптовалюты сами по себе являются высоковолатильными активами, что увеличивает не только возможности трейдеров для заработка, но и значительно повышает риски. Бессрочным фьючерсам, которые являются производным инструментом, присущ дополнительный уровень риска относительно базового актива.

Повышенный уровень риска обеспечивают кредитные плечи и относительно низкая ликвидность на большинстве крипторынков. Многие криптобиржи предлагают кредитное плечо для торговли бессрочными фьючерсами от 1 до 100 и даже выше. Это в совокупности несет риски ликвидаций даже при минимальных ценовых движениях.

Так, например, на 3 июля 2024 года при падении курса биткоина на всего около 2% количество суточных ликвидаций составило более $120 млн, согласно данным Coinglass.

Крупные биржи перед открытием пользователю доступа к фьючерсным инструментам проводят анкетирование для определения, до конца ли он понимает принципы работы и насколько осознает риски. Однако многие их пользователи воспринимают бессрочные фьючерсы только как инструмент для получения высокого кредитного плеча при минимальном залоге. Проблема дополнительно обостряется тем, что нередко неопытные трейдеры не придают значения риск-менеджменту.

В некоторых странах на законодательном уровне ограничивают размер кредитного плеча в бессрочных фьючерсах, а в США они и вовсе запрещены для граждан. Бирже Coinbase пришлось даже создать отдельную площадку для зарубежного рынка. Иначе она не смогла бы иметь возможность предоставлять инструмент клиентам за пределами американского рынка.

Крупнейшими по объемам торгов на рынке бессрочных фьючерсов являются биржи Binance и Bybit с совокупной долей более 40% от всего рынка, согласно данным аналитической панели The Block.